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招商银行：配股终将尘埃落定
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中金公司 毛军华 罗景 鄢耀
招商银行公布了A股配股发行公告，将以10配1.3股融资220亿元，配股价每股为8.85元人民币。此次配股股权登记日为3月4日，此后停牌至3月15日除权后恢复交易(以募集资金超过拟募集规模的70%为配股成功条件)。
评论：
配股终将尘埃落定，消除资本瓶颈，支持未来三年业务发展。经历6个月后，招行配股即将完成，有利于消除业务发展的资本瓶颈。若此次配股成功融资220亿元人民币，则可提高招行10年末核心资本充足率和资本充足率约1.5个百分点至8.2%和11.5%，可以支持招行未来三年的业务发展。
配股将摊薄10年EPS12%，但增厚BVPS5%。配股完成后，10年EPS将摊薄11.5%至人民币1.09元，而BVPS将增厚5.3%至人民币6.40元。
预计1月息差显著反弹，盈利预测存在上调空间。受益于贴现占比下降、贷存比上升以及市场收益率大幅上升，我们预计招行1月份的净息差已经显著反弹。我们目前的盈利预测仍存在一定的上调空间。
估值与建议：
维持A股推荐评级，纳入首选组合。配股即将完成有助于消除业务成长的不确定性，成为股价表现的催化剂。
同时，较高的活期存款占比和贴现占比亦提供了不错的息差弹性，09年对政府融资平台贷款的审慎态度亦令招行面临小于同业的资产质量风险。目前，A股股价对应自然除权价为15.44元人民币，相当于14.2倍10年PE，或2.41倍10年PB，维持推荐评级，并纳入A股银行首选组合(民生、招行、兴业、北京、华夏)。
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