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　　广发证券 熊峰

　　目前造纸行业面临较好的阶段性投资机会，而晨鸣纸业作为造纸行业的龙头企业和估值洼地，当前是纸业板块中一个较好的投资标的。

　　晨鸣的林业资产价值将逐渐反映在公司股价上晨鸣的林木资源储备能力已经遥遥领先于国内造纸同行。晨鸣近几年在广东、湖北、江西等地购买林地和造林的规模急剧扩大，而且由于介入较早、地方政府支持、抓住金融危机这个有利时机，林地租金和林木收购价格都非常低廉。我们认为晨鸣林业资产的公允价值变动在2010年有可能过亿元，而且未来每年的林业资产公允价值变动将逐年增加，这将直接增加每年的利润。

　　文化纸很可能在3月份再次提价据我们与主要文化纸厂的交流，3月份国内文化纸很可能再次提价。

　　一是国务院淘汰落后产能的力度明显加大，二是文化纸旺季即将到来，三是去年底以来木浆价格显著上涨。晨鸣由于文化纸占比大，所以将从此次提价中明显受益。

　　公司从人民币升值上将显著受惠晨鸣纸业在人民币升值上将从以下方面受惠：一是由于原料进口大于产品出口，二是主要造纸设备来源于进口，三是国外贷款近2亿美元，四是晨鸣在外汇远期结售汇上积累了较为丰富的经验。我们初步估计，如果人民币升值3%，晨鸣近两年每年节约的成本可在4亿元以上。

　　美欧对我国铜版纸的反倾销对晨鸣的影响非常有限理由如下：1.国内铜版纸需求旺盛；2.目前铜版纸制造商呈寡头垄断格局，而且在明年年底前铜版纸新增产能有限；3.晨鸣出口欧美的铜版纸数量非常有限；4.晨鸣铜版纸的产品结构优于同行。

　　盈利预测与投资建议目前公司已有自有林地233.7万亩，我们预计公司2009、2010和2011年实际造林面积将分别达到60万亩、90万亩和120万亩。考虑林木的自然生长、林木价格逐年上涨、以及公司在自有林地上的实际造林面积不断增加，我们保守估计2009-2011年林木公允价值变动分别为3000万元、10000万元和12000万元。这样，在其他因素不变的条件下，我们将2009-2011年的EPS分别调整为0.44元、0.60元和0.71元。

　　我们继续认为公司目前具备较好的投资机会，给予强烈“买入”的投资评级。