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　　华泰证券 李军

　　中国国航于2010年2月25日与国泰航空签署协议(协议已获得公司董事会批准)，协议内容为通过向中国国际货运航空有限公司进行股权重组的方式成立一家合资货运公司，重组完成后，中国国航持有新的国货航51%股权，国泰航空持有新的国货航25%股权，AFC公司持有24%股权。

　　新国货航的成立将提升国航航空货运业务竞争力：一方面，以上海为主要基地的合资货运公司的成立将使国航充分把握以长三角的航空货运机会，另一方面，与国泰航空的合资使得国货航能有效利用国泰航空的国际销售网络，提升其国际航空货运业务回程载运率，同时也充分利用国泰货航在产品设计、营销网络、客户等方面的资源。

　　成立以上海为基地的合资货运公司是为了应对竞争的必然选择：目前的情形是，上海本土并未有占绝对优势的本土货运航空公司，而未来的发展趋势是，随着本土基地航空公司的成长，无论国航还是国泰货运航空，其在上海的航空货运业务必然受到较大冲击，而合资货运航空公司的成立，则能够充分利用双方优势，力求在未来的竞争中占据先机。

　　短期对业绩影响有限：考虑到此次交易的性质以及航空货运市场发展状况，我们认为此次交易短期内对公司业绩影响有限，暂不调整对公司盈利预测。y投资评级：维持公司2009年至2011年0.42元/股、0.40元/股、0.52元/股的盈利预测，维持“增持”的投资评级，建议投资者继续超配中国国航。