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　　海通证券 路颖

　　公司今日(2010年2月25日)发布2009年业绩快报。2009年公司实现营业收入5.596亿元，同比减少13.35%，实现营业利润1.10亿元，同比减少14.94%，实现归属于上市公司股东的净利润9728.53万元，同比增长14.96%。基本每股收益0.46元，按发行后总股本摊薄计算每股收益为0.35元，基本符合我们此前9720万元的净利润和0.35元的EPS预测。公司2009年加权平均净资产收益率为19.79%。

　　业绩预测与投资建议。公司2009年业绩基本符合预期。未来看，公司业绩具备内涵提升和外延扩张并举的成长驱动，新开和拟开项目招商情况存在超预期可能。且由于超募资金投入主业发展和收购市场，资金使用效率的提高将从两个方面对公司业绩产生积极效果：一是降低后续经营期间的财务费用；二是进一步减少少数股东损益，增厚业绩。公司未来2-3年具备业绩大幅增长的潜力。

　　维持2010-2011年0.61元和1.10元的EPS预测。2010-2011年50%以上的净利润复合增长率也可以为公司提供较高的估值支撑。按照2010年EPS基础，按约35倍的估值参考，公司短期合理价值区间应在21.35元以上，维持“增持”评级。

　　业绩快报简评。公司2009年业绩基本符合预期。根据业绩快报中披露的营业收入拆分：(1)公司商铺及配套物业销售收入同比下降49.26%，系报告期内符合销售收入确认条件的物业较少所致，这在预期之内；(2)商铺及配套物业租赁收入同比增长42.85%，主要得益于国家的扩大内需政策和公司的良好经营，公司当前主要经营的一、二期市场保持繁荣稳定，持续盈利能力增强；(3)商品销售实现收入同比减少5.80%。

　　商铺及配套物业销售业务与租赁业务均属高毛利业务，该两项业务收入增速的反向变动使公司营业利润增速与收入增速基本一致。但由于可能的营业外收入增长，使公司利润总额仅下降0.50%。另外，公司归属于上市公司的净利润同比增长14.98%，主要是2009年度少数股东损益减少所致。

　　业绩快报同时披露，海宁中国皮革城三期工程和“东方艺墅”房产项目施工建设按计划推进，并完成了部分房产的招商或预售；海宁中国皮革城四期工程和辽宁佟二堡海宁皮革城开工建设。上述项目构成公司未来2-3年内重要的业绩外延增长点。