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　　兴业证券 郑方镳

　　诺普信发布业绩快报，公司2009年实现营业总收入13.08亿元，同比增长23.39%；营业利润1.58亿元，同比增长47.09%；利润总额1.70亿元，同比增长52.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增长50.11%。以20280万股的总股本计，实现摊薄每股收益0.684元。

　　点评：

　　盈利水平略超预期。根据本次业绩快报，诺普信2009年度每股收益水平略超过我们0.67元的预测值。

　　报告期内公司营业收入和经营利润均保持了快速增长，经营绩效和市场占有率均有较大提高。分析公司实际净利润与我们预测值的差异，主要在于营业外收支，根据本次业绩快报的数据，公司在报告期内的各类政府补贴等营业外收入超过1000万元，较我们的预测为高。

　　收入保持较快增长，市场占有率持续提高。2009年，诺普信营业总收入较去年同期增长23.39%，主要由于：公司环保型制剂占主导的产品结构符合国家农药产业政策，并不断开发出适应市场需求的新产品；报告期内加大了市场营销网络建设；此外，新收购的子公司也有助于公司销售规模的迅速扩大。由于2009年中国农药制剂市场受需求低迷、同时原药降价拉低制剂价格等因素的影响，市场规模有所萎缩，因此我们估计，诺普信市场占有率的提高速度快于收入的增幅。

　　从季度数据看，诺普信09年全年收入增幅高于前3季度的收入同比增幅(21.43%)，说明公司4季度的收入增长在提速。

　　利润增速高于收入增幅，来自多重原因。报告期内，诺普信营业利润、利润总额和净利润的增速均明显高于营业收入增速，主要由于：(1)公司营销网络下沉和渠道话语权的增强带来溢价和定价能力的增强；(2)以绩效毛利为核心的激励政策的实施；(3)原药采购议价能力的增强；(4)水基化环保制剂，尤其是除草剂和水溶性植物营养肥等新产品销售收入增长。以上因素共同带动了公司毛利率的提高。此外，参股公司投资收益和政府补贴收入的增加也对利润增速的提高产生贡献。

　　未来增长点多多。我们预期，未来3-5年诺普信将继续处于成长壮大的黄金时期。公司2010-2011年的业绩增长主要来源于：(1)行业回暖带来市场容量的扩大，同时公司的市场占有率继续提升；(2)08-09年集中新招营销人员逐步成熟，与此同时营销体系改革稳步推进，“两张网”(经销商模式和直销零售店模式)的营销模式将逐步展开，收入增长伴随销售费用率的下降。