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　　九芝堂(000989)是品牌优势明显的价值型企业，过去五年主业利润增长远快于行业水平，未来仍将保持稳健增长。我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.48元、0.56元和0.65元。按照2010年30倍PE，公司6-12月目标价为16.8元，给予“推荐”的投资评级。

　　主业利润增速远超行业平均

　　九芝堂一直被认为是一个收入和利润增长水平略低于行业平均的稳健型公司，但实际上，2005年以来，公司主业利润增长幅度均在40%以上，远超行业平均水平，在医药行业上市公司中也首屈一指。

　　公司近年的收入规模基本没有增长，主业利润的增长完全来自于盈利能力的持续提高，公司经营性利润占主营收入的比率从2005年的3%提升到了2009年前三季度的14.67%，预计2009年全年可望达到15%的水平。

　　公司盈利能力提升的原因主要在于两个方面：第一，业务结构的变化，公司业务分为医药工业和商业两块，在工业稳步增长的同时，盈利水平的商业规模不断缩小。第二，产品毛利率的提升，毛利率水平的提升主要是产品价格有所上涨，同时公司成本控制良好。公司医药工业的毛利率从2005年的58%提升到2008年的68%。商业毛利率由于压缩毛利率较低的批发业务，也有较大幅度的提升。

　　我们认为未来公司盈利能力仍有提升的潜力，但幅度可能相对较小。公司2010年的工作重点是加强基础建设，实施精细化管理，其成果会逐步体现，也将反映在公司的费用率下降上。