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　　海通证券 杨红杰

　　年报主要内容：2009年，公司实现营业收入23.15亿元，同比增长1.90%；利润总额2207.15万元，同比下降94.06%；归属于母公司所有者的净利润1642.62万元，同比下降94.54%；实现每股收益0.04元，同比下降94.29%。

　　点评及投资建议：公司2009年经历了钛材发展史上最低潮的一年，受经济危机以及中国钛材行业产能大幅增长影响，公司钛材盈利能力达到历史最低水平。我们认为，未来公司业务发展将逐步回升，钛材销售量和销售价格将不断增长，盈利能力将不断提高，尤其是中国经济和军工发展对钛材的需求将不断提升，未来钛材市场仍然看好。我们维持公司“增持”评级，我们调整2010每股收益为0.35元，随着2011年公司增发项目全部投产，公司盈利能力将得到快速提升，业绩也将大幅提升。

　　钛材价格下降导致公司业绩大幅下滑。2009年，公司实现钛产品销售量14621.28吨，其中钛材7395.90吨，另外钛板坯销售较多，包括收储。钛材销售量下降以及初级产品较多，影响了钛产品的盈利能力。但是，相对于产品结构，钛材价格大幅下降是钛材盈利能力下降的主要因素。2009年，公司钛产品平均销售价格12.20万元/吨，远低于2008年之前的20万元/吨左右的销售价格。虽然2009年市场海绵钛价格下滑幅度也较大，但钛材价格下降幅度超出了海绵钛价格下滑幅度，从而使得公司盈利能力大幅下降。

　　公司未来产能将逐步释放。公司“十一五”发展战略是：到2010年，建立“熔铸、锻造、板材、带材、无缝管、焊管、线材、精密铸造、残废料处理、海绵钛”十大生产系统和“实验、信息、研发”三个专业化中心，形成25000吨铸锭生产能力，16000吨钛及钛合金加工材生产能力，国际市场占有率进一步提高到10%以上，成为品牌国际化、管理国际化、服务国际化、产品品质国际化的知名企业，跻身世界钛加工业前三强。

　　公司在2006年和2008年两次募集资金，建设了大量的项目，目前已经部分投产，但大部分盈利能力较强的项目还没有投产。2009年，公司2006年非公开增发募集资金项目共投入资金17811.57万元，其中募集资金6693.86万元；累计已投入资金91767.45万元，其中累计投入募集资金77769.64万元，占募集资金总量的98.58%；公司2008年公开增发募集资金项目共投入资金17878.73万元，其中募集资金14401.80万元；累计已投入资金80690.14万元，其中累计投入募集资金75721.80万元，占募集资金总量的50.99 %。我们认为，随着公司募集资金项目的陆续投产，公司的盈利能力也将得到提升。

　　公司2010年业绩将出现回升。公司2010年钛材销售量将呈现增长态势，我们预计2010年公司钛材销售量有望达到10000吨，钛产品销售量将达到15000吨，公司钛材价格将有所提高，每股收益有望达到0.35元。2011年之后，公司将进入一个快速发展时期，主要原因是公司高附加值产品项目将陆续投产。

　　我们维持公司“增持”评级。我们综合考虑，维持公司“增持”评级，公司未来收益的增长幅度还要看我国军工产业的发展速度以及大飞机项目未来的进展情况。