国联证券 洪阳
投资要点:
公司2009年实现主营收入30.29亿元,同比增长26.60%,归属于上市公司股东的净利润为6.66亿元,其中扣除非经常性损益后为5.82亿元,同比增长2.09%,实现每股收益1.07元。利润分配方案:向全体股东每10股送2股红股派发现金红利1元。
主导产品继续维持稳定增长势头。09年公司医药制造业收入达到29.64亿元,占比高达98.11%,相比较08年有所提高,表明公司医药制造业实力强劲。我们认为公司抗肿瘤药物09年保持25%左右的增速,多西他赛收入预计达到7亿元,奥沙利铂增速可能有所下降,不过预计可达5亿元左右。而手术用药在公司的重点推广下,09年预计仍将达到35%以上增速。
期间费用率上升吞噬公司利润。公司09年扣除非经常性损益后净利润仅增长2.09%,主要与公司期间费用率上升有关。我们认为主要与公司在09年二三季度增大了市场开发力度有关,不过由于公司销售费用率占比已经较高,达到40%以上,而净利润相对较低,说明公司市场投入较大,负担较重,使我们对公司产品销售增速下滑存在担忧。
强大的研发实力保证公司后续发展。卡曲沙星和艾瑞昔布预计2010年上半年上市,另外苹果酸法米替尼、甲磺酸阿帕替尼等5个一类新药处于Ⅰ到Ⅱ期临床,而盐酸右美托咪定和培门冬酶等5个拿到生产批文的产品将投入市场。
假设公司2010年、2011年所得税率分别为15%和25%,在不考虑公允价值对业绩的影响,我们预计公司业绩分别为1.31和1.47元(股本按分红前)。公司作为化学制剂领域的白马公司,不失为一个良好的长期投资标的,给予“谨慎推荐”评级。