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　　湘财证券 李勇胜

　　事件：

　　公司公布了09年年报，09年1-12月实现营业收入10.59亿元，同比增长8.79%；实现净利润2.11亿元，其中归属母公司的净利润为1.82亿元，同比增长81.99%；实现每股收益0.52元，同比增长81.97%；每股净资产为5.38元。

　　投资要点：

　　受益于下游电子行业复苏，公司全年业绩略高于预期。公司主导产品电子铝箔、电极箔主要用于制备电解电容器，应用于消费性电子行业。09年受益于"家电下乡政策"，电解电容器市场需求回升，从而使公司业绩得以稳步回升，从单季度看，09年第二、三季度销售收入就回升到了07年水平，第四季度销售收入更是达到了历史最高。

　　竞争加剧，公司主要产品毛利率向正常水平回归。最近10年，我国铝电解电容器随着应用领域的不断扩大，平均每年大约以15%的速度增长，目前电子铝箔一直处于供不应求的状况。在市场的推动下，最近两年来，我国电子铝箔项目的投资明显增加，并且呈现出高速增长态势。2008年在建的电子铝箔产能约11.3万吨/年；在建的电极箔生产线达到104条，成为历史上投资建设规模最大的一年。随着竞争加剧，公司毛利率水平未来仍将呈缓慢下降的趋势，公司综合毛利率从07年的34%下降到09年的29%。

　　公司估值：经过测算，公司09、10和11年EPS分别为0.73、1.17和1.26元，我们分别给予公司10年和11年25倍和20倍市盈率，对应股价分别为18.37和23.47，公司2月8日收盘价为17.88元，我们给予"增持"评级。