青松建化：看好水泥需求和公司业绩
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山西证券 焦春成
业绩符合预期。2009年公司实现营业收入12.5亿元，同比增长31.63%，综合毛利率28.56%，比2008年提高3.7个百分点，实现利润总额2.68亿元，同比增长74.06%，归属于母公司股东净利润2.07亿元，同比增长76.74%，每股收益0.56元，符合市场预期。
新生产线投产，2009年水泥业务盈利大幅增长。2009年和田地区日产2000T/D的生产线全年贡献产能以及本部生产线3000T/D的投产，公司水泥销量和价格均比2008年大幅提升，全年水泥业务收入1.02亿元，同比增长39.64%，在收入大幅增长同时水泥成本并未同步上升，全年水泥毛利率29.19%，比2008年提高4.33个百分点，是近5年以来最高值。
2009年公司期间费用率继续下降，净利率明显提高。2009年公司销售费用3115.07万元，同比增长20.82%，比收入增幅低11个百分点，管理费用10252.5万元，同比增长21.16%，比收入增幅低10个百分点，全年期间费用率12.92%，比2008年下降1.4个百分点，近5年累计降低17个百分点，净利率17.64%，比上年提高4.5个百分点，费用控制能力提高为净利率提升注一臂之力。
新疆地区2010年化工、水利水电和基础设施建设项目丰富，公司克州(日产2500T/D)和巴州(日产2500T/D)今年投产将充分受益。截止目前公司水泥产能近600万吨，在建的克州(日产2500T/D)和巴州(日产2500T/D)预计今年投产，产能增长超过30%。新疆地区资源储备丰富，近几年疆内大型化工项目、水利水电工程和基建项目纷纷开工建设，2010年库阿铁路复线、库俄铁路、喀和铁路、库库高等级公路、库车机场迁建、喀什机场扩建等道路交通设施建设项目，以及国电、华电、华能等央企在阿克苏、克州、喀什、和田等地州投资建设水利水电枢纽工程等项目将陆续开工，如若新疆地区振兴规划今年推出，将对当地水泥需求构成一定利好，而对于基础设施建设相对落后的南疆地区，公司面临市场机遇更大。
盈利预测和投资建议。2010-2011年我们预计公司实现营业收入18.86亿元和20.62亿元，同比增长50.87%和9.33%，实现归属于母公司净利润3.45亿元和3.92亿元，同比增长66.57%和13.7%，对应18.5元收盘价，市盈率为19.8倍和17.4倍，与行业市盈率相比估值合理，考虑到公司将受益于新疆地区振兴规划，尤其是南疆地区大规模基建，给予“增持”评级。
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