西南证券：浮盈释放业绩高于预期
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齐鲁证券 程彬彬
西南证券(600369)今日发布2009年年报，公司09年全年实现净利润10.07亿元人民币，同比大幅增长608.96%，基本每股收益0.54元，每股净资产2.51元，全面摊薄净资产收益率21.53%。
投资要点：
公司业绩高于我们预期，收入结构仍以传统经纪、自营业务为主，投行业务占比高于行业平均水平。西南证券2009年营业收入20.53亿元，净利润10.07亿元，同比分别大幅增长191.6%、609%。公司业绩超过我们预期主要由于自营投资收益超预期以及公司09年管理费率低于我们预期。从收入结构上看，09年，西南证券经纪、自营、投行业务占营业收入比例分别为44.5%、36.9%和9.2%。可见，公司仍以传统经纪、自营业务为主，但值得注意的是其投行业务占比高于同业。
公司经纪业务市场份额09年持续提升，但佣金率下滑明显。受益于09年A股市场的活跃，西南证券全年股票基金权证交易额7450亿元，同比大幅提高113.5%。公司经纪业务市场份额由09年一季度的0.56%持续提升至四季度的0.70%，然而，随着市场份额的提高，其佣金率下滑明显，由09年一季度的0.132%下滑至0.111%。公司佣金率下滑主要由于：1)重庆市经纪业务市场较为开放，使得公司虽然作为地方性券商，但经纪业务不像其他区域性券商在当地有较强的垄断性。目前，重庆地区共有营业部75家，其中西南证券只占17家，而广发、国泰君安、申银万国、国信等全国性综合券商在该地区所设立的营业部总和为27家，均对公司经纪业务形成了较强的竞争压力。2)
重庆地区经纪业务散户占比较大，机构投资者较少，而散户对佣金率较为敏感，也使公司在争夺市场份额的同时佣金率出现下滑。对于未来，我们认为公司市场份额将保持稳定，而佣金率下滑空间有限。
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