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　　申银万国 姜雪晴

　　投资要点：

　　1月需求好于预期，维持增持评级。公司1个月卖了去年1个季度的车，需求回暖明显，维持09年、2010年EPS分别为1.07元和1.27元的预测，若不扣除金融股权价值(每股含1元的金融股权)，则相当于09年、2010年PE分别为16倍、13倍，若扣除则相当于09年、2010年PE分别为15倍和12倍，仍低于市场和汽车板块平均估值水平。我们认为2010年大中客车行业受政策紧缩及投资增速影响相对较小，且09年基数较低，2010年行业确定性增长较强，公司业绩增长确定性更强；未来公司市场份额将进一步扩大，公司还具稳定的现金分红，目前股价被低估，维持增持评级。

　　1月销量约相当于09年1季度销量，预计1Q10年销量同比增长100%左右。1月公司客车销量为3673辆，好于预期，同比增长129%，约相当于1Q09年销量(销量为3796辆)。向好的主要原因仍然是内需的向好，经济持续回暖导致客车需求增加及传统春运旺季所致，初步预计1Q10年销量将同比增长100%左右。

　　1Q10年客车需求增长确定及钢价等成本仍处于低位，1Q10年业绩值得期待。

　　近期钢价出现回调，减轻公司成本压力；另外，前期钢价上涨是结构性上涨，汽车板上涨，而汽车制造中所需的中厚板等提价并不明显；经过测算(不考虑公司降成本因素)，假设汽车板涨价15%，则公司毛利率下降约0.5%；汽车板涨价20%，则公司毛利率下降约0.64%；若考虑公司内部降成本，则实际中钢价上涨对公司产品盈利能力影响有限。由于1Q10年需求增长确定，钢价等成本影响并不明显，1Q10年业绩值得期待，初步预计1Q10年业绩同比增长105%左右(不排除仍会超预期)。

　　大中客车行业受政策及投资影响较小，公司业绩增长确定性强。近期政策紧缩及对未来投资增速的担心导致投资品股价下挫，而大中客行业受政策及投资影响相对较小，且09年下半年才开始复苏，基数也低，2010年增长确定性较高；若2010年出口回暖，则将增加大中客车龙头公司的业绩弹性，公司作为行业的龙头，相应地业绩增长确定性更高。