宝新能源：产融结合 双轮驱动
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招商证券 彭全刚
公司产融结合、双轮驱动的战略已经初见成效，金融投资在湛江市商业银行再下一城。我们对电力和金融分别估值，电力业务每股价值10.4元，金融业务每股价值1.9元，合计每股价值12.3元，维持“强烈推荐”的投资评级。
2009年实现每股收益0.49元，符合预期。按合并口径计算，宝新能源2009年实现营业收入29.4亿元，同比增长105%；营业利润7.1亿元，同比增长69%；归属于母公司的净利润5.6亿元，同比增长55%，折合每股收益0.49元，符合我们的预期。宝新能源推出10送3转增2派1的分配方案，送转后公司总股本达到17.3亿股。
主业收入增长拉动全年业绩大幅提升。由于荷树园电厂二期在2008年投产，2009年电厂产能扩大两倍，装机达到87万千瓦。受此影响，公司主要下属子公司宝丽华电力有限公司的收入和利润同比大幅提升。虽然2009年出售股票的投资收益大幅减少，依靠主业利润增长，公司净利润依然大幅增长。燃料成本压力再次显现，四季度环比利润略有下降。公司第四季度收入比第三季度增长12%，反映出发电量形势较好。但是四季度营业成本增长更快，增速达到17%，对公司经营形成一定压力。受此影响，公司四季度净利润环比下降30%。
“产融结合、双轮驱动”战略初见成效。公司荷树园三期即将核准，建成后总装机将达到147万千瓦。陆丰甲湖风电场一期工程已经投产，二期正在建设，建成后风电装机超过10万千瓦。股权投资方面已经投资长城证券2.1亿元、湛江商行5.6亿元、持有上市公司股权1.9亿元，未来增值空间较大。在当前火爆的市场行情下，房地产业务将成为主业的有效补充。
预计10～11年摊薄每股收益0.35、0.40元。预计公司10、11年净利润分别为5.99、6.96亿元，按照现有股本计算每股收益分别为0.52、0.60元，股本增加后每股收益分别为0.35、0.40元。按照10年电力业务20倍PE每股价值10.4元，长城证券按照每股10元、湛江商行按照每股4元计算，金融资产每股价值1.86元，公司价值12.3元，维持“强烈推荐”的投资评级。
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