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　　齐鲁证券 涂力磊

　　投资要点：

　　2009年公司实现营业收入约229.87亿元，实现净利润35.19亿元，分别较上年增长48.11%和57.19%；09年实现每股收益1.06元，高于我们前期估计的0.92元。2009年度向股东进行利润分配的预案为，拟每10股派现金红利1元(含税)，并转增3股。

　　公司项目09年累计竣工面积达到376.78万方，09累计开工面积达到563.79万方、累计签约面积达到526.69万方。储备项目剩余可结算规划建筑面积在3712万方左右。

　　公司实际负债水平较低，偿债能力较强。短期借款与一年内到期的非流动负债合计仅为39.98亿元，占总金融机构借款的比例从上年的19.08 %下降至本年的14.02%。

　　截至2009年底，公司负债总额为628.7亿元，其中不需要实际偿还的预收账款为298.3亿元，占总负债的47.45%。

　　报告期内，公司抓住市场机遇，加大土地储备和建设投入，经营规模和资产规模快速增长，截至2009年底，公司总资产达898.3亿元，比上年末增长67.49%。由于09年公司销售喜人，目前每股预收帐款达到6.06元每股，公司为来业绩具备良好的稳定成长性。

　　报告期内，公司创造了销售业绩的新纪录。2009年公司实现房地产签约面积526.69万平方米，签约金额433.82亿元。2009年，公司成为国内唯一一家在北京、上海、广州三大中心城市均排名销售额前三位的房地产龙头企业。

　　公司营业收入地区分布更加均衡，公司营业收入共来自13个城市，较上年新增成都和天津两个地区。广州、上海、北京、沈阳、佛山、武汉和长春7个地区的营业收入均超过10亿元。其中广州地区收入占总营业收入比超过20%，北京地区和上海地区收入占比超过10%。

　　09年公司实现定向增发，累计募集资金73.55亿。公司未使用募集资金在4.6亿，占募集资金净额的5.89%。目前各项目进展顺利，募投项目累计已实现签约金额129.67亿元。

　　我们预计公司2010、2011年每股收益在1.2、1.5元每股。截止2月3日，公司股价19.89元，对应2010和2011年P/E在16.56和13.26倍。维持对公司的“推荐”评级。