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　　东北证券 罗旷怡

　　投资要点：

　　2009年公司的促销增多，尤其是在上半年经济形势不明朗的情况下，公司不得不降价促销，我们预计这将造成公司全年毛利率的下降。从最新情况来看，广州市场消费热情已经有比较明显的恢复，公司近两个月销售情况较好，预测公司2009年百货业务营业收入增长超过10%。

　　我们预计环市东店2009年的同比增长在5-8%左右；处于黄金地段的正佳店一直有较好的表现，我们预计其2009年营业收入增速高于15%；时代店由于先天条件的不足，仍然没有明显的起色；2007年开业的南宁店2009年有较大的增长，这也符合我们的预期，我们估计2009年南宁店接近盈亏平衡，今年则进入盈利期。

　　环市东世贸部分现仍处于转租接手及经营规划阶段，春节后将开始比较大力度的清理、装修和改造，估计2010年世贸部分2010年亏损1000万左右；西塔店力争在亚运之前开业，1个季度的经营期约有几百万元的亏损；佛山店及奥特莱斯店将分别于2011年和2012年开业。

　　公司6万多平米的物业出租部分收益比较稳定，出租率不低于90%，且重点优质客户没有流失，续租率也较高。

　　我们预计公司2009-2011年每股收益为0.81元、0.98元和1.24元，对应市盈率32.16倍、26.58倍和21.01倍，估值较低，维持谨慎推荐的评级。