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　　海通证券 龙华

　　公司发布2009年年报。2009年，公司实现营业收入17.28亿元，同比增长50.18%；实现营业利润1.97亿元，同比增长8.34%；归属于母公司所有者净利润1.78亿元，同比增长6.60%，摊薄每股收益0.359元；分配预案为每10股转增5股。其中，2009年第四季度实现营业收入4.54亿元，同比增长14.55%，环比减少22.76%；实现营业利润8468万元，同比减少9.36%，环比增长145.94%；归属于母公司所有者净利润7820万元，同比减少18.23%，环比增长114.45%；摊薄每股收益0.158元。

　　点评：

　　民品收入占比上升，但军品仍是毛利主要来源。2009年全年公司毛利率为19.33%，同比下降了13.68个百分点，其中第四季度毛利率为24.61%，同比下降8.92个百分点，环比上升11.73个百分点。公司毛利率大幅下滑的主要原因是民品部分新增了低毛利率的化工液化气业务，拉低了整体毛利率。公司主营业务由军品及军民两用产品、电脑刺绣机、化工液化气三部分组成，军品业务是毛利的主要来源。2009年军品和军民两用产品实现收入6.92亿元，同比下降28.95%，毛利率44.32%，同比上升3.43个百分点，收入占比下降为36.88%，但毛利占比仍高达88.90%；受纺织机械行业继续低迷的影响，原北方天鸟的电脑刺绣机业务实现收入1.08亿元，同比下降19.88%，毛利率7.91%，同比下滑1.78个百分点，但二者的降幅较2008年均有所减小，该业务收入占比仅为6.32%，毛利占比仅为2.72%；化工液化气业务由于场地和存储设备增加，实现收入9.69亿元，同比增长649.29%，但毛利率仅为2.71%，与2008年持平，该业务收入占比高达56.80%，但低毛利率使得毛利占比仅为8.38%。公司的军品包括远程控制、光电稳瞄、火力控制、环境温度控制系统，其中远程控制系统是最主要的技术产品，贡献了绝大部分利润；军民两用产品则主要为智能机器人系列，即无人机和无人车。2009年军品收入下降主要是远程控制业务回落所致，但该业务的产品结构调整和废品率下降却提升了毛利水平(我们估计毛利率接近50%)；稳瞄业务由于部分配套型号停产收入有所下降；火控业务基本保持平稳；无人车在2009年已开始贡献收入，我们判断毛利率在30%左右，随着国产化程度提高，相信毛利率将有所提高。