广汽长丰：未达年初规划 业绩低于预期
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爱建证券 褚艳辉 侯英民
【研究报告内容摘要】
事件：
今日，公司发布《2009年度业绩预减公告》：预计公司2009年度实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期减少50%以上。
公司2008年归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，基本每股收益0.35元(按总股本4.0067万股计算)。
分析与点评：
1、未达年初规划，业绩低于预期
公司预计2009年归属于上市公司股东的净利润比上年同期减少50%以上。2008年为1.41亿元，合EPS0.27元(按最新股本计算)。
据此预计，2009年约实现EPS0.11元。
公司2009年规划实现销售收入60.7亿元，我们预计实际在52亿左右，低于规划约15%，小幅低于我们53亿的预期。公司09年Q1-3实现归属于上市公司股东的净利润8759.6万元，合EPS0.17元，其中单季度分别为0.035元、0.076元、0.065元。
四季度亏损，预计为3100万。
由于自主开发的新产品猎豹CS7上市，公司为此计提了大量的推广费用。
2、09年销量落后于行业增速
2009年，SUV 子行业销量为65.88万辆，同比增长47.15%；公司销量为3.08万辆，同比增长近15%，但远低于行业整体水平。市场占有率下降，主要原因仍在于现有产品结构中城市型SUV 起步不久，越野型SUV市场趋冷。黑金刚、帕杰罗、飞腾销量为1.2、0.9、0.5万辆，CS6、CS7合计约4500辆。
3、产品销量结构变化导致毛利率下降
前3季度，汽车整车行业(SW)毛利率均值为14.3%，公司为25.8%，尽管大大高于行业水平，但是低于历史水平2-3个百分点公司从日本进口的汽车零部件以日元结算的，09年日元汇率震荡上行，对毛利率产生负面影响；由于定位于低端市场的奇兵、CS7(车价在9-12万)开始放量，而高端市场的帕杰罗增长有限，销售的产品结构同比发生较大变化，毛利水平较高的产品销量出现下滑，导致产品整体毛利率下降。我们预计全年略低于25%。
4、政府一次性补贴大幅减少，影响EPS近0.1元
08年，公司收到政府各类补助合计约6500万元，其中作为“三线企业”享受增值税超基数部分按60%的比例退税共计2919.56万元，该类补贴多数一次性，因此扣除非经常性损益后的EPS为0.23元，各类补贴大幅减少合计影响EPS近0.1元。09年，这类补贴已经基本没有，对净利润影响很大。
5、未来看点主要在广汽的运作
公司未来看点在于如何进一步做大做强主业SUV、轿车市场的开拓，但主要看点在广汽的运作，这一点已经是市场共识：广汽集团和长丰集团的合作项目表示：广汽力争五年内在湖南投资。
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