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　　东兴证券 高坤

　　事件：

　　近期，我们对公司进行了实地调研，并针对公司的业务结构及最新动态与公司进行了交流。

　　问题1：公司酒店业务规模受到行业背景影响有所下滑，世博对该业务的提升预期如何？

　　从公司集南京路1、2、8号地铁线的巨大的人流量；临近豫园、外滩等旅游景点的客流量，入住率预期有望创新高。酒店业务的盈利能力来看，单体丽笙酒店的年均毛利率高达93.7%，高出上海当地唯一的一家酒店类上市公司锦江股份23.8个百分点，为行业平均水平的1.5倍之多。丽笙大酒店09年入住率50%在盈亏平衡点之上。之所以获得如此高的盈利能力并保持了较为稳定的发展，与其南京路段的地理位臵不无关系，优越的地段优势凸显了公司对上游设施供应商的议价优势以及对下游终端消费服务的定价优势。

　　问题2：公司一直注重百货主业的内涵发展，在盈利模式和品牌、业态结构方面的战略方向？

　　公司目前的购物销售收入占总收入的85%。百货主业的内涵发展提升首先体系在经营模式方面，随着差异化竞争的加剧和个性化需求的兴起，自营模式将成为百货业发展的主流趋势，公司购物销售中的自营比例为10%左右，这一比例将在化妆品、服装等品类中得到提升以适应行业发展的步伐。

　　其次在品牌结构方面，公司在餐饮、服装等各品类的品牌引进档次上都会有一定的提升空间，虽然短期内会使得商业的毛利率有所下降，但可以通过引进认知度较高的国际国内名牌，来与周边商务区的消费层次将形成更为有效的对接。公司品牌结构的提升效应已经从客单价得到了明显的印证，从2005年的500-700元提高到2009年的780元，在消费旺季客单价更是突破了千元大关(1300元)。

　　再次，百货内臵旅游的模式也有效提升了公司文化品牌的溢价。2009年五一三天，杜莎夫人蜡像馆累计接待游客0.83万人次，同比增长168%，门票收入累计66.40万元，同比增长114%。公司最近针对世博会，进行了文化营销的准备工作，希望通过商旅联动的机制将公司打造成南京路上功能齐全的商业旗舰。目前已经和相关旅行社进行了接洽，并利用杜莎夫人蜡像馆的独特商业模式增加集客能力和拓展合作范围；此外，世嘉游艺也基本上完成了日方的磨合期，逐渐进入中国式发展的佳境，而不是照搬东京的游艺主题套路，日方有意以新世界为根据地，向上海其他地区及周边省市进行市场扩张，这为新世界大本营的发展也提供了强有力的支撑。