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　　我们认为，云南白药(000538)公司成长性较好，具备积极的投资价值。预计2009-2011年每股收益分别为1.11元、1.58元和1.97元，对应的动态PE分别为52.17倍、36.65倍和29.40倍。维持公司“推荐”的投资评级。

　　2009年业绩快速增长

　　公司2009年前3季度实现营业收入531042.14万元，同比增长29.59%；实现营业利润48215.47万元，同比增长31.23%；实现净利润41171.41万元，同比增长32.70%；实现每股收益0.77元，实现了较快速增长。

　　第四季度公司订单数量与前3季度的单季度数量基本持平，因此公司全年有望实现较快的增长速度。

　　白药领域强大话语权

　　云南地方政府规划庞大的“云药版图”是公司发展的重要机遇，公司着力于打造白药产业链，逐渐布局白药产业的上中下游，实现公司在白药领域强大的话语权。

　　公司自2005年提出并实施“稳中央突两翼”的战略，在保证中央产品稳步增长的同时，两翼产品不断扩展，并且两翼产品销售额不断得到突破，2008年中央产品与两翼产品基本持平，而2009年两翼产品销售得到进一步的突破，其占比开始高于中央产品。

　　2009年，中央产品增长最快的是白药酊；两翼产品中白药牙膏增长最快。中央产品(药品事业部)作为百年品牌具有单独的定价权，一直以来是公司的利润稳定器，未来的发展方向是向产品深度开发，扩大产品系列，进军普药市场以及销售渠道向基层药品市场下沉。随着医保的扩容，中央产品的增长会得到进一步的突破。公司的两翼逐渐丰满，健康事业部主要是面对高端市场，白药牙膏是最重要的品种，预计能保持30%的增长率；沐浴露在云南、北京等地小范围试销，将逐步向全国市场推进；健康事业部未来将向个人护理产品、功能型保健食品、药妆领域发展。透皮事业部的产品系列充实，创可贴销售额突破3亿，成为创可贴的国内第一品牌，约占领60%的市场，而急救包将是未来发展的一大亮点。

　　云南白药胶囊等多种剂型进入2009年版医保目录甲类，销售有望放量增长；中央产品中的白药胶囊/片、白药气雾剂与白药酊进入最新的医保目录甲类。

　　产品提价拉动业绩增长

　　近期公司的多种产品涨价，进一步拉动业绩增长。公司的产品历次提价对公司的销售量产生积极的影响，大多数时候是价量齐升(除了第一次提价外)，对业绩的影响是极其有利。

　　2009年12月30日，公司中央产品白药胶囊、白药散剂、白药气雾剂、白药酊剂与宫血宁全线提价，除了白药酊剂的30ml与50ml规格提价幅度较大，分别为24%与19%，其余品种提价幅度均较小，这种全系列的小幅度提价一方面可以减少短期对销售量的冲击，另一方面可以消除单个产品之间的替代效应。

　　虽然本次提价后，多种产品的价格已经接近国家发改委的最高零售指导价，可能会影响渠道商的积极性，但我们依旧认为，按照历史经验，由于公司产品具有独特性与强大的品牌优势，提价后通过人为调整停产一段时间，以饥饿市场的方式来降低产品价格上升的压力。因此价格上调后，公司的产品仍然会价量齐升，为2010年的业绩增长打下铺垫。