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　　石化空冷将走出低谷

　　石化空冷作为石化行业的配套设备，主要与石化行业的景气度密切相关。另外，石化空冷由于所处行业恶劣，因此，更新周期较短，一般在 5年左右。

　　从2009年国家出台的石化振兴规划细则看，要求“十一五”规划内在建的6套炼油、8套乙烯装置重大项目，力争2011年全部建成投产。届时原油加工量将达到40500万吨，成品油、乙烯产量分别达到24750万吨、1550万吨产业布局趋于合理。不难看出，2010年和2011年将是石化行业发展的高峰期，为公司石化空冷走出低谷创造了条件。

　　另外，煤化工作为清洁替代能源，面临着良好的发展机遇，也是公司石化空冷走出低谷的重要因素。

　　公司增长趋势重新确定

　　1、行业仍然值得投资。对电站空冷的判断，是基于新增火电下降背景下的空冷比例的上升，另外，公司的市场占有率是逐步提高的。国家规划2009年以后的新建电厂中的坑口比例在大幅提高，预计将达到60%~70%，作为缺水地区，部分地区的空冷比例达到了90%，预计坑口电厂的空冷比例达到了80%以上，折算的火电综合空冷比例在50%~60%。依照调查信息，目前的火电综合空冷比例达到了30%，仍有提升空间。

　　2、增长趋势重新确定。从公司公开的定单数据看，目前在2010年交货的金额为5.8亿左右。其中，国内定单4亿。依据2009年11月跟踪的定单情况，在2010年交货的数量为8亿左右，使得2010年的增长并不确定。

　　最近跟踪的数据显示，不确定性逐步消除。保守估计，将新确定2个左右的定单，2010年电站空冷实现收入将达到11亿左右，增长趋势重新确定。

　　海外市场有望扩大

　　1、公司综合竞争力迅速提升。空冷行业的技术进步与工程机械、发电设备类似，技术起源都来自于国际先进企业，哈空调也不例外，公司最大的竞争对手德国GEA和美国SPX都是哈空调成长过程中的技术支持者。

　　2007年11月8日，我国首台国产60万千瓦空冷脱硫燃煤机组——华能铜川电厂1号机组顺利通过168小时试运行，正式投产发电，是哈空调技术突破的转折点，该机组不论在节水效果上还是发电指标上，都超过了GEA和SPX。灵武电厂2*100万千瓦的中标，更是确立了国际水平的技术优势。从全球目前最大容量的机组看，有两项来自于哈空调，也是其综合技术的重要依据，为走出国门创造了条件。

　　2、意大利项目只是开始。2009年8月，公司与意大利签订2*30万千瓦机组的合同，成为公司进入欧美发达市场的起点。调查信息显示，公司与国际一流企业的同一技术水平线和中国特有的成本优势使得国际市场变得日益广阔。欧洲、美国、印度和中东等地区都有多个项目在与公司洽谈，预计达到10个以上。保守估计，2010年将有1~2个项目进入盈利预测表，占公司电站空冷的比例将超过20%，使得国际化不再是概念，也延长了行业的景气周期。

　　3、全方位的国际合作有望实现。公司在迈向国际市场的过程中，不排除与西门子等为代表的国际巨头合作的可能性。一旦合作成功，将使得国际步伐更加坚实。

　　风电项目成为利润增长点

　　上海尔华杰机电装备是哈空调的控股子公司，公司持股37.5%的比例，该公司主要为电站空冷和石化空冷进行配套，依托综合技术优势，目前已经成功进入风电叶片领域。

　　2009年10月20日，上海尔华杰机电装备在江苏省大丰工业园区举办了上海杨浦区大丰工业园项目集中开工仪式。由于公司的叶片项目已经形成销售，技术成熟，预计2010年可以实现销售200套左右，新增权益收入1亿元左右，对应的投资收益为1500万左右，

　　投资建议和评级

　　依据盈利预测，公司2009年、2010年和2011年的每股收益分别为 0.89元、1.19元和1.50元，复合增长率接30%。给予公司2010年25~30倍市盈率，2011年20~25倍市盈率，对应的股价区间为30~35元，维持“强烈推荐”投资评级。