万家乐：业绩上升势头显著 盈利值得期待
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广发证券 惠毓伦
毛利率与投资收益提升带来09年盈利显著增长根据公司2009年12月4日发布的2009年度业绩预告，公司2009年净利润预计为1.9~2.1亿元，相比2008年6567万元净利润大幅增长189%~220%；每股收益从2008年的0.114元提升到0.33~0.36元。卫厨燃气具业务将保持平稳增长从近几年公司卫厨燃气具业务情况销售收入来看，基本保持稳定增长的趋势。2007年至2009年上半年，销售收入分别为7.39亿元、8.90亿元和4.43亿元，同比增长率分别为18.4%、20.4%和-0.4%。根据中怡康时代研究数据，2009年前10个月，万家乐在国内燃气热水器市场的占有率在18%，排行第二，仅低于万和2个百分点。
合资公司成立将较大幅度提升公司综合竞争力公司控股子公司顺特电气为国内干式变压器制造龙头企业，公司持有92.5%的股份。2007年至2009年上半年，公司输变电及控制设备业务营业收入分别为18.4亿元、16.5亿元和7.1亿元，同比增长分别为54.4%、-10.2%和2.6%，输变电产品综合毛利率分别为30.5%、28.6%和31.3%。我们预计顺特电气与阿海珐的合资进程有可能将在2010年一季度完成，预计到2010年将实现干式变压器综合最大生产能力1,300万KVA，均衡生产能力1,200万KVA，产量比2009年增长60%。
我们预计，到2012年合资公司产能将可能达到2300万KVA。合资完成后，公司在输变电领域的产能与综合竞争力将实现大幅度提升。
盈利预测与评级预计2009年至2011年，归属母公司所有者的净利润分别为2.10亿、2.60亿和3.70亿元，EPS分别为0.364元、0.452元和0.642元。截止2010年1月14日，公司收盘价为11.59元，其对应动态市盈率分别为32.2、25.8和18.1。我们认为，2010年给予公司32倍的市盈率是合理的，目标股价为14.46元，给予“买入”评级。
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