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　　南京证券 任睿

　　1、神华、中煤2010年电煤长协价格的涨幅为30元左右(含税)，神华2009年电煤长协价(5500大卡，港口价)为540元(含税)，2010年每吨上涨30元，涨幅为5.55%，低于我们之前预计10%的涨幅。涨幅低于预期，我们依然看好神华未来的业绩增长。

　　2、涨幅低于预期的主要原因可能出于市场占有率和政治考虑。神华作为最大的煤炭央企，在电煤紧张和价格不断攀升的前提下，需要平衡多方利益，同时稳定和长期的合作关系以及市场占有率也可能是本次神华合同煤涨幅的重要考虑因素。

　　3、优化产品结构和销售结构推动价格提升，涨幅低于预期影响有限。2009年1-9月，公司国内长约合同销售量占国内销量比例为71.1%，2008年同期为82.3%，同比下降11.2个百分点。长协价的涨幅低于预期，但是市场价格的涨幅却高于我们之前的预期，我们认为2010年神华可能会进一步提高市场煤的占比，这将在一定程度上提高综合煤价。

　　4、公司的成本优势在上市煤炭企业中依然突出。前三季度公司成本有所上升，但三季度上升幅度减小。成本上升的主要原因是哈尔乌素矿、锦界矿、布尔台矿等高成本矿井产量占比增加，拉高了单位成本，公司增加神东矿区薄煤层开采和放顶煤开采导致原材料等耗用增加，以及国家发改委于2008年7月和8月两次上调电价导致电力成本增加，从整个煤炭企业来看，公司的成本优势依然突出。