民生银行：定位准确 效率提升盈利
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广发证券 余晓宜
发展战略：商贷通+事业部民生银行以公司业务为发展重点，通过事业部专业导向地提供对重点行业客户的批发服务，通过分支行因地制宜地提供对中小企业客户的批发服务。商贷通的推出加强了分支行服务中小企业客户的能力，也表现出银行对客户群体的进一步细分与准确定位。启动于09年4月份的商贷通，定位为贷款规模50-500万的客户，通过10家试点分行已放500亿，利率平均上浮10%，不良新生成率仅0.06%。
2010年，银行提出年末小商户到10万户，发放规模达1000亿的计划。在定价上，争取2010年的上浮比率提高至20%。以小微客户和高端客户为重点，民生计划在三年内小商户数达到30-40万户，总量达到3000-4000亿，成为民生银行最重要的战略之一。
信贷规划：增速达股份制平均2010年，民生银行计划信贷增速达股份制平均，我们判断在20%-23%左右。银行表示不追求规模，重点在提高资产质量，提高议价能力，追求有限资本消耗下的盈利提升。结构上重点投向中小民营企业及零售高端客户。在放贷速度上，1季度以及上半年会相应多投，但不会集中冲时点。银行目前的超储率仍然较高，在准备金率上调前保持在3%左右。贷存比方面，09年3季度达80.04%。银行从09年4季度开始大力吸收存款，09年末该指标已有改善，但存款方面仍存在不稳定因素。银行将在2010年继续加大吸收存款力度，追求贷存比的逐月下降，通过定价引导达到指标要求。
利差变动：不确定性较高2010年，民生的利差存在较大不确定性。一是银行要求各分支行2季度开始逐步提高定价要求，实行价格管理；二是银行计划加大吸收高端零售客户存款及通过理财产品吸收储蓄存款，如果实施效果未达要求，资金成本可能会上升。银行通常采取最保守的方法估算预算，已对资金成本上升做出假设。
投资建议与风险提示预计民生银行09年净利润为113.16亿元，同比增长43.37%，每股收益为0.51元；上调2010年净利润预测为128.34亿元，每股收益0.58元(均考虑H股发行的摊薄效应)，同比增长13.59%。
我们认为民生银行当前的估值水平相对同业偏低，具有一定上升空间；且银行事业部改革及商贷通推行具增长潜力，不良风险可控。维持对其“买入”评级，上调其12个月目标价为9.25元/股，对应16倍2010PE。风险提示方面，如果不能如期吸收到足量存款，银行可能面临资金成本上行压力。
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