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　　申银万国 江征雁

　　股权激励计划着眼中长期，有利于保证公司业绩的持续性增长。在房地产市场平衡向上的环境下，期权生效条件从短期来看，达到难度相对较小。一方面，目前公司土地储备资源仍然较多，两、三年内公司销售收入、利润稳步增长的确定性较高；另一方面，由于只设定了总量指标，而没有设定每股指标，在房地产市场环境比较好的情况下，通过增发来实现规模增长并不困难。但是，从中期来看，房地产市场仍然存在很大的不确定性，随着土地成本的增加，整个行业也面临着利润率的降低，因此七年期股权激励计划的推出，有利于保证公司业绩增长的持续性。

　　采用前置摊销法，预计对10、11年EPS影响约0.06元/股，但不影响行权。期权成本的摊销会对公司的经营业绩造成一定影响，由于公司拟采用前置返销法，前高后低，对10、11年的管理费用和利润影响更大。从之前其它公司股权激励计划进行流程来看，从董事会通过激励计划草案，到报证监会备案，再到通过正式激励方案，估计会有3-6个月时间。参考公司公告的估计管理费总成本及各年摊销金额，估计10、11年返销的管理费用各为1.5亿左右，提升管理费用0.7-0.8个百分点，对EPS的影响约为0.06元/股。但由于预计公司近几年业绩增长较好，管理费用的提高不会影响期权行权条件的实现。

　　考虑期权成本摊销的影响及业绩的适当平滑，略微下调EPS预测，预计09、10年EPS分别为0.71元和0.96元，RNAV为13.1元/股，维持“增持”评级。