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　　长江证券 刘俊

　　公司2009年实现营业收入99亿元，比2008年增长41.44%，归属于上市公司股东的净利润为45.4亿元，比2008年增加37.55%，基本每股收益0.55元。

　　公司2009年营业收入99亿元，高于我们此前预计的91亿元，预计自营、承销或其他手续费净佣金收入高于此前的预测，代理买卖证券业务净收入预计在64亿元以内，基本符合预期。

　　公司2009年经纪市场份额4.11%，下降幅度略大于其他大券商，预计佣金费率0.14%，较08年下降18%，四季度环比下降1.79%，季度佣金费率降幅减少。

　　实际营业支出增长迅速，是业绩低于预期的主要原因。公司2009年二、三、四季度营业支出分别达6.8亿元、10.8亿元和19.2亿元，成本收入比分别为23.7%、29%和37.6%。如果没有计提资产减值损失，那么多增长的9亿元的营业支出，主要是营业费用的增长。此外，预计实际所得税率较2009年三季度上升约2个百分点达到22.5%。

　　虽然融资融券和股指期货等新业务对公司未来ROE有较大的提升空间，且收购大福证券宣告成功，但短期业绩明显增长概率较小，基于2009年业绩的市盈率达到33.4倍，估值优势不明显，维持谨慎推荐评级。