中山公用：受益于广发借壳成功
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国泰君安 梁静 董乐
投资要点：
广发借壳终成正果，每股含量提升。1月5日，公司董事会通过了广发借壳方案。公司将于1月11日复牌。而延边路复牌时间待定。广发借壳方案并没有修改，这与预期完全相符。借壳完成后，在考虑广发股权激励的情况下，公用每股广发含量由0.48股增加至0.60股、提升25%。
广发借壳驱动公用价值重估。综合判断，广发的行业定位介于中信和海通之间。而广发借壳成功后，其市场定位则是流通股本超小的小盘股，这在上市证券公司中独一无二。这也使得其在上市后将获得高于现有上市证券公司的定价。参照目前券商股的市值及其他借壳上市券商借壳后的表现，我们判断，广发的合理PE为30-35倍，对应市值1600-1700亿元，这样公用所含广发市值在231-245亿元，再考虑到其他业务价值，公用的合理价值在271-286亿元，对应重估价值增幅在49%-56%。
广发业绩和创新双驱动，股指期货弹性最高。在经纪和自营业务的驱动下，2009年业绩超预期已无悬念。同时，广发资质优良、创新能力强，将最大程度受益于创新业务全面启动。尤其是，广发期货、经纪实力和创新能力共同决定了广发对股指期货的弹性要高于其他大券商。受益于市场的规模扩张和创新全面铺开，广发2010-2011年的净利润将达45、55和64亿元，同比增速为43%、22%和17%。
主业上半年快速增长预期明确。公司已形成以环保水务为龙头、商业地产和股权投资为两翼的多元业务格局。水价上调预期明朗、区域内产能扩张和利用率提升、区域外并购扩张；租赁业务产业升级、商业地产开始起步，首个商业地产项目即将结算，这些都将驱动公司主业快速增长。由此我们预期，2009-2010年公司EPS将分别达到1.36元和1.60元，同比增速49%和18%。
维持增持，基于广发借壳以及主要业务快速增长预期，我们提升目标价至46元。券商板块在公司停牌期间，涨幅超过10%，公司估值优势明显；延边路尚未复牌，这些都为公司创造了良好的市场条件；融资融券和股指期货推出预期已明、广发上市终成正果，中山公用自身主业的水价提价预期明朗以及商业地产开始结算收益，都将是公司价值重估的催化剂。
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