中金公司 郭海燕
大商公告显示,国务院国资委已批准管理层和其战略投资者收购大商集团100%的股权,集团的新股东们间接持有大商股份8.8%的股权。近期由于消息面的不确定性,公司股价呈震荡态势,该公告将消除改制难以成功的顾虑。历史上公司压业绩、投资者关系不佳,都是为了降低管理层激励成本,今后这些不良做法的动因可得以消除。管理层将有更大动力和精力投入业务发展之中,公司有望迎来新的局面,投资价值值得关注。
评论:
虽然目前公司业绩释放和投资者关系转变的程度仍不是十分明朗,但基本面的改善是可以期待的:
管理层虽是间接持有上市公司股权,但这部分股权价值是集团最主要的资产,管理层和流通股东利益具备一致性。
大商第一大股东仍是国资,渡过这段非常时期后,国资对业绩表现和市值管理也会提出相应要求。
即便在改制最艰难时期,大商也没有停下发展步伐,今后其网络扩张仍需要资金支持,终会对资本市场有所诉求。
目前业绩基数很低,未来改善空间大。
公司目前股价具备很强的基本面支持:
资产价值雄厚,拥有266万平米百货店物业,当前市值仅对应6747元/平米的商业物业价格。
实际盈利能力至少6亿元,经营现金流达到14亿元,按行业平均经营现金流应是净利的1.5-2倍。
估值与建议:
在改制获批的好消息、显着高于市值的资产价值和其强大的赚取现金流能力的支撑下,公司股价有望继续向我们35-60元[5千-1万元/平米]资产价值估值区间的上端靠拢,所用时间将取决于上述不明朗因素的逐步释放。如果2010年能够顺利实现业绩的释放和投资者关系的改进,大商有望找回2007年之前的雄风,真正体现出第一大百货零售商的板块领军地位。