铜陵有色：股东资源扩张增强公司资源储备
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银河证券 周卓玮
1.事件
铜陵有色发布控股股东与中国铁建联合收购Corriente Resources Inc 股权的公告，近期媒体报道铜陵有色与美国矿商-Freeport签订2010年铜处理费(TC/RC)为46.5/4.65，同比下降38%。
2.我们的分析与判断(一)股东的资源扩张将大大增强公司的资源储备公告显示此次收购的加拿大初级矿业公司其主要资产是位于厄瓜多尔东南部Corriente铜矿带的矿权资产和权益。按照已经完成的初步技术调研，以铜边界品位0.4%计算，该矿区的铜金属量为1154万吨，按照50%的权益计算，如果收购顺利完成，集团的铜金属储量将增加约580万吨。而上市公司目前拥有的铜金属储量只有约170万吨。
另外，据了解厄瓜多尔政府较支持国外企业来开发国内资源，并且此项目有代表国家背景的中国铁建的参与，所以我们认为此项目的前景较好，只是此项目到开发尚需较长时间。
公司的股东铜陵控股在地方资源整合上受到地方政府支持，这都为未来公司的发展奠定了基础，所以我们认为公司未来的发展有着大股东的鼎力支持，股份公司的发展空间仍然很大。
(二)2010年冶炼加工费下降对公司业绩影响没有市场预期大由于公司的外购铜精矿产能较大，吨铜的加工费减少约1200元/吨，按照公司约50万的外购铜精矿含铜量简单计算，毛利同比减少约6亿元，但实际的利润下降并没有这么多。
一方面，就单纯的冶炼业务而言，由于公司的冶炼工艺先进，铜的回收率和副产品的回收率水平极高，加工费下降致毛利的下降幅度远没有计算值那么大。随着铜价同比上涨，按照公司的98-98.5%的回收率计算，靠铜的回收吨铜同比2009年多赚180元/吨左右；2009年硫酸价格极低，而2010年假设硫酸价格较2009年上涨100元/吨，吨铜将多赚300元/吨，所以我们认为靠着铜和副产品价格的提升，冶炼加工费的下降对公司业绩影响远没有市场预期大。
另外，从整个公司业绩来看，虽然公司的冶炼利润下降，但由于铜价及金银铁价格的上涨，公司的自产铜矿和金矿等的盈利会增加。
公司2010年的成本还有可能下降，主要来源于公司正在进行的直供电谈判及税收优惠政策申报，但仍有一定不确定性。