小天鹅：资产整合如期进行 业绩增厚明显
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湘财证券 刘飞烨 陈钢
事件：
小天鹅(000418)今日公告，公司于 2009年12月23日与控股股东美的电器(000527)签署了正式的《无锡小天鹅股份有限公司向广东美的电器股份有限公司发行股份购买资产的协议》。公司拟向美的电器发行8483万股A 股股份购买其持有的合肥荣事达洗衣设备制造有限公司69.47%的股权。
要点：
资产整合解决同业竞争年2月28日，美的电器收购小天鹅24.01%的股权，成为小天鹅的控股股东。自美的电器入主以来，即承诺在三年内积极稳妥地解决其旗下荣事达洗衣设备与小天鹅的同业竞争问题。目前美的旗下的洗衣机品牌包括美的、荣事达和小天鹅，因此美的电器此次向小天鹅出售荣事达洗衣设备是彻底解决与小天鹅同业竞争的重要之举。收购完成后，美的电器将直接和间接持有小天鹅39.08%的股权，仍为公司的控股股东。
整合从未间断自美的电器入主公司以来就进行了一系列的整合。先是美的电器旗下美的、荣事达和小天鹅三个品牌洗衣机的销售部门、供应链、制造研发部门已完成整合，实行“一套班子，统一管理”；同时本着“以洗为主，做大做强洗衣机主业，定位中高端洗衣机”的战略，也在清理公司与洗衣机无关的非主业务，3月，公司将其持有的小天鹅(荆州)电器有限公司 51%的股权转让给美的电器，剥离了冰箱业务及其他低端资产。
成为美的系洗衣机平台此次整合的标的资产荣事达洗衣设备目前拥有8条生产线，年产能800万台。
2009年荣事达洗衣机销量达296万台，在国内市场的份额为 8.1%，位居行业第三。根据中怡康的监测数据，2009年1-9月荣事达洗衣机的零售量份额为7.9%，次于海尔、小天鹅和松下，位居第四位。
此次整合完成后，美的旗下的小天鹅、荣事达和美的三个洗衣机品牌将全部注入小天鹅。三个品牌合计的市场份额将仅次于海尔，美的系洗衣机将成为洗衣机市场上第二大系列品牌。美的电器对小天鹅的支持也将进一步加强。
我们认为整合后小天鹅的亮点将在以下两个方面：
规模采购降低成本。目前公司部分原材料已经从美的电器集中采购，资产整合后，我们预计公司将逐步实现全部原材料从美的电器的集中采购，规模采购必将在一定程度上降低公司的成本，提高毛利率。