中利科技：低价收购船用电缆公司
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国信证券 严平
超募资金9.07亿元中，2.64亿用于归还银行贷款，2.10亿用于收购常州船用电缆公司。公司于近期完成IPO，上市募集资金总额为15.41亿元，扣除发行费用后的实际募集资金为14.83亿元，超募资金共计9.07亿元。截至09年12月15日，公司银行贷款余额为7.20亿元，本次将使用超募资金中的2.64亿元归还对农业银行、中信银行等行全部或部分贷款。另外，公司将以不超过2.10亿元的价格收购常州船用电缆公司不低于95%的股权，并对该公司进行增资以补充其流动资金。
收购价格低廉，进入船用电缆市场提高公司增长后劲。若以5%的资金成本测算，归还2.64亿元银行贷款将为公司节省1000万元左右财务费用(税后)，这将有效降低公司的财务成本，提高超募资金的使用效率。截至09年9月，收购标的——常州船用电缆公司的总资产为1.71亿元，净资产8461万元，09年1-9月份营业收入1.87亿元，净利润2214万元。因为收购资金不超过2.1亿元，可见本次收购价格的PE将低于10倍，交易价格低廉。中利科技在巩固发展阻燃耐火软电缆在通信行业应用的基础上，正在着力开拓阻燃耐火软电缆在船用和其他领域的应用。此次收购的标的公司在船用电缆领域具有较强技术实力和一定客户基础，有助于公司迅速培育壮大船用电缆业务，增加主业增长支点，巩固并拓展其在特种电缆领域的既有竞争优势与增长后劲。
行业及公司简介：中利科技是阻燃耐火软电缆冠军。从行业来看：公司所处阻燃耐火软电缆是电缆行业的蓝海，毛利率高于行业平均水平。随着通信行业需求的快速增长，以及船用、铁路、建筑等领域需求的逐步启动，阻燃耐火软电缆需求将持续增长。从公司自身来看：公司是阻燃耐火软电缆行业标准的制定者，在通信领域的市场份额超过50%。08年实现收入16.5亿，同比增长25.6%，实现净利润1.5亿，同比增长8.2%，净利润率9.1%。目前客户主要为中国移动等通信网络运营商和华为技术等通信设备制造商。定价机制有效锁定毛利率，盈利受益于铜价上涨。
投资建议：公司未来三年成长明确，首次给予“推荐”评级。由于收购进程尚存一定的不确定性，我们暂不调整公司的盈利预测，维持前期偏谨慎的预测：2009－2011年的EPS分别为1.42、1.97、2.68元。目前60元的股价对应10、11年PE分别为30.5、22.4倍。鉴于公司未来三年成长明确，行业需求+IPO募集资金正推动公司进入快速增长期，我们首次给予其“推荐”的投资评级，目标价70.0元。