国都证券 马琳娜
核心观点 09年前三季度公司实现营业收入14.02亿元,同比增长1.31%,实现归属母公司股东净利润2.14亿元,同比增长26.6%。前三季度EPS0.21元。销售费用率和财务费用率同比大幅减少了0.91和3个百分点。
其中财务费用率的下降主要是由于09年公司汇兑损失减少。
公司是广东地区的外贸型家具生产企业。主要从事实木家具、木地板等产品的生产和销售。公司的收入约90%来自于家具、10%来自于地板。公司所有产品几乎全部出口。其中70%出口北美、欧洲和澳洲合计20%。
公司目前持有2010年的订单约5亿美金。其中大部分将在当年完成。公司IPO项目投产后产能20亿元,相当于产能翻倍。公司中长期的目标是把收入结构调整为30%地板,70%家具。公司目前试生产的有2个工厂,梅州生产线和濠州生产线。12月份可以发挥一些效益。磨合期要3个月。预计明年下半年会大规模释放。公司的南沙生产线还在调试中。预计2011年相对于09年产能增长在70%以上。
公司的自有林木目前可以满足10%的需求,50%的需求靠进口。进口最大的一块来自于俄罗斯占60%,其他是南美、东南亚、北朝鲜。
江西林地的供应还在操作中,大埔林地已经砍伐3年了,主要是速生林桉树。明年下半年遂川林地将启动,东北伊春林地进展最慢,要到2011年以后。如果公司能成功收购东北林地,则公司的自有林地能满足需求的40%。由于木材成本占总成本的60%,随着自有林地的增加,公司的毛利率将进一步提升。
投资评级:我们预测亚泰集团09年和10年的EPS分别为0.29元和0.42元。鉴于公司的产能的迅速增长和海外市场的回暖,我们给予公司10年25倍市盈率。公司6个月目标价为10.6元。给予公司短期推荐、长期A的评级。
投资风险:国外市场回暖仍不明朗,公司受海外市场影响极大。
二股东减持的风险,公司二股东荣科国际是投资性公司,持股成本仅有3毛多,因此未来还会有持续减持。公司明日的解禁限售股属于宜华集团,减持的可能性相对较小。