桂林旅游：收购优质景区迈出实质性步伐
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东方证券 杨春燕
研究结论
收购优势景区资源有助于增强公司长期竞争力。在公司的战略规划中，地区资源整合是战略发展的重点，这几年公司致力于收购周边的优质景区，但大型景区项目却较少。此次的“两江四湖”和漓江大瀑布项目是桂林地区少数的几个优质景区项目，尤其是“两江四湖”是国家4A级景区，作为桂林一条全新的旅游线路，已开通夜游和日游产品，未来与桂林传统的“三山二洞”相结合有望形成一条与漓江比肩的新的水上旅游线路，发展前景非常广阔。对公司此次收购的项目，我们维持积极的评价，中长期来看增发收购以上优质资产是公司的一次战略性发展机遇。
2010年旅游行业面临恢复性增长。受到一系列负面因素影响，08-09年旅游行业的发展出现停滞甚至一定程度下降，桂林地区由于入境客源占比较大(20-25%)，受到的负面冲击大，如漓江游船08年接待量同比下降27%，09年上半年入境接待同比降幅近50%，当前国内游基本恢复到08年水平，部分景区出现近20%的增幅，入境游接待也基本恢复，但总体来看预计09年旅游接待仍有10%以上的降幅。我们认为，随着金融危机和甲流影响的减弱，预计2010年行业将出现明显的恢复性增长，2011年桂林旅游接待将全面达到2007年水平，09-11年复合增长率在20%以上，由此公司将成为行业恢复的最大受益者。
短期来看，增发有助于增厚公司每股收益，维持09-10年0.15元和0.43元的预测值，如果不考虑增发增厚，预计2010年每股收益0.29元。如果公司在近期成功完成增发，我们预计2010年业绩有望达到1.2亿元(传统业务5300万，福隆园5000万，两江四湖和漓江大瀑布1700万)，按照2.77亿股本测算，每股收益0.43元。
目前股价2010年动态市盈率28倍(增发后)，维持增持评级。
主要风险：增发进程慢于预期，致使2010年财务费用较高；旅游行业的恢复进程慢于预期。