中集集团：业绩反转在即 维持买入评级
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申银万国 胡丽梅
公司业绩反转在即，未来盈利能力有超过我们预期的可能：此次调研的主要目的是想自下而上了解集装箱市场复苏情况，在调研之前我们已经了解到集装箱市场出现了复苏的情况，通过上海宝伟集装箱和上海冷箱厂的调研，我们得到以下结论：1)干货箱市场的复苏进度要快于我们之前的预计。从上海宝伟的订单、排产来看，2010年公司可能复苏到2008年的一半左右，这个情况比我们预想的要好，因此我们需要重新审视我们原来预计的2010年集装箱恢复到08年30%水平的假设；2)由于冷箱在中集收入中占比小，我们对于冷箱厂的关注一直不够，冷箱受到危机影响要滞后于干货箱，复苏也要慢于港货箱，因此，我们对于冷箱的2010年的预测可能略显乐观。目前我们暂时维持先前的盈利预测，中集集团2009-2011年的业绩分别是0.28、0.50、0.87元的预测，PE分别为42、23、13倍，PB2.2倍，作为周期性公司，目前公司的盈利能力处于历史最差阶段，公司利润反转在即，估值并不高，而且未来盈利能力有超过我们预期的可能，所以建议“买入”。
上海中集冷箱厂在本次金融危机受冲击的影响：在本轮危机中，受冲击的影响要滞后于干货箱，09年1季度公司仍然正常生产，一季度实现利润1500万美元，二季度订单骤然消失，进入到停产状态，公司现有员工1100人，其中工人800人，即使在危机最严重的时候，公司也没有裁员。9月份之后，订单开始出现，目前工人单班生产，每天产量为60台冷箱，为正常水平的一半左右。估计全年生产集装箱13000-14000个，同比下降60%；但是利润不会下降这么多，估计全年利润1800万，利润下降25%。09年公司毛利率是上升，主要原因一是原材料成本下降，二是公司开发出新型低镍不锈钢替代传统不锈钢，成本大幅下降。目前国内有四家冷箱生产企业，马士基、中集青岛冷箱和胜狮冷箱，09年马士基和中集青岛的冷箱业务相对比较好，受到的影响要小于上海冷箱，马士基的自有订单在危机的时候更多的给予自己的箱厂；中集青岛冷箱在2009 年一直要好于上海，因为青岛周边地区出口食品货物比较多。