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　　中金公司 毛军华 罗景 鄢耀

　　评论：

　　此次配股可满足未来两三年业务发展的核心资本需求。兴业银行规划未来每年资产规模增长20-25%，即每年新增风险资产2000亿元左右。我们估计此次配股有望在10年2季度完成，可保证其资本充足率和核心资本充足率在未来3年不低于10%和7%。

　　配股完成前，资本充足率不会制约业务发展。我们估计兴业银行2010年贷款增速在20%以上，同时季度投放将更加均衡，1季度占全年投放的35%-40(估计约500亿元)。资本的支持主要通过：1.一季度利润可补充30多亿核心资本；2.年末提前赎回的30亿次级债争取能在一季度补充发行。两者合计可以支持600多亿元的风险资产扩张。

　　四季度息差持续扩张，资产质量继续改善。净息差在3季度环比反弹20bp后，我们估计10-11月继续扩大约10bp，主要受益于议价能力提升、存款活期化和市场收益率上升。公司判断2010年的净息差仍有继续上行空间。资产质量方面，在贷款规模增长放缓的情况下，11月不良率继续下行。往前看，预计10年不良率继续下降的可能性较大。

　　估值与建议：

　　兴业银行的配股融资稳步推进，若能于2010年二季度顺利完成，则不会制约其业务发展步伐。目前兴业A股收盘价的隐含除权价约38元，相当于配股后(按照10配1.5股融资180亿元测算)14.4倍10年市盈率和2.44倍10年市净率(图表1)，而股份制银行在考虑摊薄后(补充核心资本充足率至9%)，平均10年市盈率在15~16倍，估值仍然吸引，维持“推荐”评级。