在需求逐步回升的背景下，2010年动力煤及炼焦煤价格均具备强烈的上涨预期，且炼焦煤价的涨幅或高于动力煤；预计煤炭板块2010年前两个季度业绩同比将实现较快增长；同时，板块的估值水平也支撑煤炭股行情的继续演绎。建议关注资源占有与扩张性、区域垄断性、煤种优越性、产业链条延伸性以及业绩恢复弹性较大的公司，如神火股份、开滦股份、兰花科创、中国神华及大同煤业。

　　炼焦煤价格涨幅或高于动力煤价

　　动力煤 我们认为，2010年动力煤价格具备强烈的上涨预期；不过，为了保证中国分割市场的有效性，其上涨幅度或控制在一定的合理区间内。长期来看，未来国内优质动力煤均价的上涨空间在0.00%-8.69%之间，全年均价在95美元/吨，即646元/吨左右。

　　从基本面来看，国内需求的恢复通过一段时间的累积后，有效地支撑了国内煤价，分割市场在一定程度上得到修复。8月以来，在夏季用煤高峰和冬季储煤概念的连续性刺激下，分割市场效应得以强化；而国际煤价则表现相对“迟钝”，因而内外价差被拉大，进口煤炭数量再次增加。

　　根据测算，考虑汇率及热值差异影响后，09年下半年至今国际煤炭均价为72.25美元/吨，较上半年均价69.44美元/吨上涨了2.81美元，涨幅为4.04%；同期国内优质煤炭均价为85.59美元/吨，较上半年均价仅上涨了1.02美元，涨幅为1.21%。两者比较，前后差价收窄1.79美元，拐点出现在6月份以后。

　　我们认为，随着油价重心的上移，国际煤价同样具备上涨空间，但受制于中国分割市场的重新建立，其上升空间有限；同时，国内煤价在冬季储煤概念过后，出现小幅调整的可能性也在加大，因而明年一季度价差缩小的概率较大，价差波动幅度将趋缓。

　　炼焦煤 我们对冶金用煤的整体判断是其均价涨幅应高于动力煤。主要基于以下三大理由：首先，资源相对稀缺，保证了其价格的稳定；其次，焦炭生产企业毛利空间基本回到正常水平，且其副产品价格也跟随油价上涨有所提升，因而其成本承受能力加强；再次，钢铁行业开始复苏，除带动焦炭需求回暖外，还会增加对高炉喷吹煤的需求，从而向上积极传导。

　　从价格走势来看，目前主要地区炼焦煤价格在经历了2008年4季度的大幅下跌后，已经基本回到2008年年初水平，且价格波动不大。随着国内小煤矿整合进程加快，以及安全事故导致的监管力度加强，预计煤炭供给无序、过快增长的态势将得到明显遏制；而钢铁产量的稳步攀升，将对焦炭需求形成显著提升，从而提高对上游原料煤的有效需求。

　　对于炼焦煤价格涨幅的判断，我们采取成本价格反推的方式进行估算。假设1：在一般钢铁冶炼过程中吨钢生产中(完全考虑喷吹替代技术条件下)大致需要0.54吨焦炭、0.12吨喷吹煤以及1.6吨铁矿石；一吨焦炭生产中则需要约1.40吨配合煤。假设2：根据经验数据估算，目前焦化企业配合煤成本在1080元/吨左右(好企业可到980元/吨附近)，假设喷吹煤价格稳定在800元/吨，铁矿石均价在770.56元/吨(皆为含税价格)。假设3：焦炭毛利维持于稳态水平，即203.61元/吨，且炼钢毛利回到均态水平8.52%；由于螺纹钢需求相对稳定，应给予溢价，因而综合考虑其毛利水平为10.82%，则焦炭与喷吹煤合计生产成本占比为31%(2008年水平)。

　　按照上述假设，在成本结构不变的条件下，未来焦精煤均价可提升至1228.66元/吨，上涨148.66元/吨，涨幅为13.76%；喷吹煤均价可提升至927.51元/吨，上涨127.51元/吨，涨幅为15.94%。