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　　公司历史及股权结构

　　哈药股份无论从历史还是股权结构都体现出明显的国企特色，这也决定了公司的两大特点：政府资源丰富、经营以稳健为主。股权结构中中国建银投资有限公司的股权有可能对股价造成压力。

　　公司业务稳健中不乏亮点

　　哈药总厂以完整的产业链和大规模的产能领先于其他对手，并且对原料药价格波动有很强的抗风险能力，我们预期总厂将保持10%-15%的速度稳定增长。哈药六厂曾经依靠广告实现了辉煌，目前六厂缺乏增长的动力，业绩将保持平稳。中药公司在整合之后表现出色，拥有11个中药保护品种，其中注射用丹参、注射用双黄连和胃尔康颗粒销售过亿元，工业全年有望达到8亿元。医药公司依靠毛利率提升和费用率的下降，使净利率几乎翻倍，由于医药公司在全省的网络，我们对其将来非常看好。

　　费用率趋于稳定

　　目前公司经营基本稳定，我们认为费用率的压缩也很难有进一步的空间，将来的公司费用率将基本稳定在目前水平。

　　股改承诺提升公司预期。

　　我们对公司26亿的股改承诺有以下几点判断：1、集团公司旗下两个医药公司注入预期较高，但还不够；2、公司注入现金的可能性不高；3、预计明年注入方案将逐渐清晰，将刺激公司股价，值得投资者关注。

　　盈利预测与投资评级

　　我们计算得到公司09年至11年公司EPS为0.79元、0.89元、0.98元，对应09至11年PE为23倍、21倍、19倍，考虑到公司估值水平和资产注入预期，给予公司“买入”的投资评级，目标价格24元，相当于09年30倍PE。

　　风险提示

　　1、资产注入情况目前不确定性还非常高；2、其他厂的中药注射剂事故可能对公司产品销售造成影响；3、中国建银投资有限公司所持有的股票有继续减持的可能。