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　　海通证券 梁静 董乐

　　投资要点：

　　融资融券和股指期货推动估值提升。融资融券和股指期货已准备充分。创业板成功推出之后，融资融券和股指期货适时推出的时间窗口已经来临。

　　融资融券和股指期货的推出将采取审慎推进的方式，试点期对业绩的贡献有限，但全面铺开后，其对业绩的贡献将达到10%以上，更为重要的是，这些业务的推出将从根本上改变经纪、承销和自营等传统业务的业务模式和竞争格局。行业的二次革命即将拉开帷幕。

　　综合实力强。海通证券尽管与行业领先的中信证券仍有不小差距、短期内也难以赶超，但在“一超多强”的竞争格局中仍占据一席之地，综合实力已稳居行业前列，尤其是在资本实力、创新业务实力上远远超越其他券商。

　　可供出售金融资产潜在收益可观。目前无限售条件的深发展、世茂股份等前10大重仓股目前浮盈约10亿元；按照目前的价格、不考虑流动性折价，尚在限售期内的浦发银行和京东方的浮盈近20亿元。两者总计约30亿元。

　　创新推进速度超预期，对融资融券的弹性高。新业务布局完善，竞争力仅次于中信证券，产业基金行业领先。净资本居首，使其争取融资融券牌照优势明显；与中信相比，可投入的资本相仿，但业绩基数较低，这使得其对融资融券等业务的弹性要高于中信证券，因而将是融资融券等创新业务推出的最大受益者。我们测算，融资融券、股指期货推出将分别给公司带来14%和6%的直接的增量收入。

　　持续增长可期。我们预期公司2009-2011年净利润将分别达到51亿元、62亿元及72亿元，增速54%、22%以及16%，对应摊薄后每股收益分别为0.62元、0.75元和0.87元。

　　提升评级至增持。我们运用分部估值法得出海通证券的合理价值在20-23元，较目前的价格有30%以上的空间。提升目标价至21元。