彩虹股份：脱胎换骨带来绝佳投资机会
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长城证券 岳雄伟
要点：
公司为央企旗下的A股窗口上市公司：彩虹股份的实际控制人彩虹集团是电子行业少数几家央企之一。07年底公司通过资产臵换成为国内最大、全球前三的彩管制造厂。由于平板电视对CRT的更新换代加速，彩虹股份一直积极谋求向新型显示器件领域发展。
进军玻璃基板领域，实现业务转型：公司计划通过定向增发增资陕西省彩虹电子玻璃有限公司，在咸阳、张家港和合肥三地建设共计8条五代和2条六代玻璃基板生产线。08年电子玻璃公司已自主开发出我国大陆地区第一条玻璃基板生产线。通过增资陕西彩虹电子玻璃公司，彩虹股份将从传统CRT用彩色显像管生产进入到液晶面板重要的上游材料玻璃基板的生产领域。
玻璃基板位于产业价值链高端，市场前景广阔：玻璃基板为液晶面板最重要的核心零部件之一，玻璃基板具有很高的技术难度和门槛。目前国际市场上仅有四家企业实现玻璃基板的量产，竞争强度不大，价格比较稳定。玻璃基板在整个TFT液晶产业链中处于高端，拥有较高的盈利水平，毛利率普遍在40%~50%之间。现在各国经济体正从金融危机的谷底中起来，许多下游面板厂商看好未来的市场机会，都在积极扩充产能，这为玻璃基板的发展提供了广阔的市场基础。
建议从产业战略高度看待公司未来：我们对未来公司玻璃基板产品良率的成功爬坡持乐观态度。事实上，公司还可以通过降低成本、提高生产效率来实现盈利。我们认为，公司玻璃基板良率爬升只早晚问题。建议投资者摈弃短期因素，从产业战略高度看待公司未来发展。与国际同行相比，公司在交通运输、人力成本和政策扶持方面拥有显著优势，在国内大力发展液晶面板产业的背景下，公司光明前景可期。
盈利预测和投资评级：公司的玻璃基板项目拥有良好的盈利前景，未来三年公司将实现脱胎换骨式的华丽大转身。我们预计公司2011年和2012年的净利润增速分别高达14倍和127%，对应摊薄后的EPS分别为0.37和0.86元，故给予公司“推荐”的投资评级。2012年的公司合理价值为17.2元，以10%的折现率算得现在公司合理股价为14.3元。基于玻璃基板突破国际市场垄断对我国液晶面板行业的重要意义，我们给予公司合理价值10%的溢价，得出目标价为15.7元。