沧州大化：TDI有望量价齐升
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申银万国 林开盛 周小波
公司是国内TDI的龙头企业，原有TDI产能3万吨，持有其51%的权益，新建的5万吨TDI已经于今年8月31日成功投产，公司持有其100%的权益，目前公司TDI产能仅次于上海巴斯夫(16万吨)。
国内TDI平均有70%用于生产软体家具，而公司的这一比例更是高达80%。05-08年期间我国软体家具产量的CAGR为30%，受经济危机影响，09年1-10月产量的同比增速仅为4%，10月份软体家具的月度产量已经恢复至15%，复苏趋势显著，必然大幅拉动上游TDI的需求，支撑TDI的产品价格走高。
之前市场预期09年全年TDI产能新增15万吨(08年底行业产能为29万吨)，而09年实际投产的产能仅为7.5万吨，拜耳预定在10年投产的25万吨项目也延期至11年，行业的供给压力大大减少。另外，11月20日商务部宣布的对进口TDI产品继续采取反倾销措施的裁定也削弱了进口TDI对国内市场的冲击。
公司具有很高的价格弹性：TDI含税价上升1000元，公司10年EPS提升0.12元，尿素价格上升100元，公司10年EPS提升0.13元。我们认为明年TDI和尿素最可能的价格区间分别为28000-29000元/吨和1600-1700元/吨，对应的10年EPS区间为1.11-1.36元；乐观情景下TDI上涨至31000元/吨附近，尿素上涨至1800元/吨附近，公司对应的EPS将高达1.73元。
我们认为公司存在趋势向上的投资机会，预计09、10和11年EPS分别为0.28、1.11和1.30元，目前公司股价为20.93元，对应09、10和11年的P/E分别为75、19和16倍。考虑到TDI行业景气复苏和公司的高弹性，我们给予10年25倍的PE，对应目标股价为27.82元，相比目前股价还有33%的上涨空间，给予增持评级。