报喜鸟(002154)：从卖产品到卖品牌
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联合证券 汪蓉
本报告中我们对公司的品牌运营状况、盈利能力和发展潜力重新进行了梳理，同时引入与七匹狼的比较和对HUGO BOSS的分析，看整个国内男正装行业的发展趋势。我们认为国内男正装行业已经实现了由卖“产品”向卖“品牌”的转变，通过产品种类和品牌系列的富超越市场界限。尽管与世界品牌相比，国内男装企业的发展还稍显稚嫩，但成长性不容忽视。
报喜鸟以“先做精、后做规模”为基本经营原则，专注于品牌内涵价值提升和设计工艺提高；长期来看，主要盈利增长点为传统优势业务的内生性增长；中期来自圣捷罗(S.ANGELO)时尚休闲品牌的规模化扩张；长期来看，皮具系列、经典系列、电子商务和高端及楼宇定制等创新培育业务可能对进一步提升品牌形象和盈利能力有所帮助。
此次增发是公司整合现有渠道资源、增强品牌影响力以及进一步提升市场占有率的重要契机，预计随着项目建设的逐步深入，其品牌影响力得到更深程度加强，2011、2012年及以后将是收获期，业绩提升更为明显。品牌影响力提升同时也伴随着议价能力的提高，产品倍率呈稳步上升趋势；而门店数量实现规模化以后，期间费用率的下降也可期待。
考虑增发后股本增加的因素，我们以增发4008万股、总股本2.9亿股估算，预计2009-2011年公司每股收益分别为：0.66元、0.89元和1.20元，三年复合增长率为41.57%。以市盈率法测算，考虑未来几年的复合增长率水平，给以2010年30倍PE，合理价值在26.7元，以DCF估值法测算公司合理价值为25.90元。