天保基建：成长故事有望于空港区延续
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天同证券 王逸峰
事件描述：
近期，我们对天保基建进行了实地调研，与公司管理人员就增发事项，持续盈利能力等问题进行了交流。
评论：
1.金海岸项目销售情况良好：公司金海岸项目中，今年确认收入的主要为A01、B06和B07项目，已基本预售完毕。目前金海岸剩余项目仍较多，预计可保障公司2012年前(含)的业绩。其中，预计2010年竣工的为B05和B08项目，建筑面积约为30万平方米，是2009年的2倍。由于价格远低于周边楼盘，9-10月B08项目三栋高层开盘，推出当日即售罄。预计2011年竣工的为B01、B04、C03、C04、D06、D07项目，总建筑面积40余万平方米。
2.下阶段关注空港区开发：随着金海岸项目逐步开发销售完毕，公司将可能将开发重点转向天津空港物流加工区。根据规划，预计该区域可开发建筑面积为1600万平方米。该区域在公司实际控制人保税区管委会控制下，公司对此进行二级开发的可能性较大。预计未来公司持续拿地的公告将有望成为股价的催化因素。2009年8月，公司已于该区取得总建筑面积14.5万平方米的限价商品房项目。该项目地价约合420元每平方米，成本较低。此外，公司未来还有望参与天津南港区开发。并且由于天津本地成长空间仍较大，预计公司近年内不会拓展津外项目。
3.盈利预测：我们上调对公司的盈利预测，2009-2011年分别为0.33元、1.01元和1.47元；按发行股份数上限摊薄后，分别为0.20元、0.63元和0.92元。以增发后股本和11月18日收盘价15.68元计，对应动态PE分别为77倍、25倍和17倍。2010年起盈利成长空间较大，估值仍具备优势。盈利超预期的因素可能包括：
天津房价上升，收入确认进度加快，空港项目的后续注入，税费控制良好等。维持“增持”评级。不过，具体工程和销售进度仍存在不确定性。
4.投资建议：我们认为公司中长期成长前景良好，建议符合条件的机构投资者积极参与公司增发。未来建议关注公司增发事件进展，以及持续获得空港区土地时带来的机会；如果金海岸项目提价(如因轻轨站建成)，则也有望推动股价。