中国建筑：房屋建筑与地产开发综合龙头
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第一创业 李志锐
要点：
国内最大的房屋建筑施工企业和第二大的地产开发企业。中国建筑是国内最大的房屋建筑工程企业，08年国内房屋建筑施工面积市场份额为4.3%，建筑工程业务市场份额为3.5%。海外工程承包方面，公司08年占我国国际工程承包市场份额的6.6%，在中国企业中排名第2。除工程承包外，公司房地产开发销售方面亦属行业龙头，旗下控股中国海外和中建地产，08年销售金额市场份额为1.3%，09年前三季度进一步升至1.54%，居行业第二位。
中国建筑商品房销售快速增长，地产业务估值为816亿元。公司1-10月商品房累计销售金额增速达83.2%，截至10月末公司土地储备面积达4640万平米，较9月末大幅增长608万平米，目前土地储备可供未来3-4年的发展。估值方面，中国建筑持有中国海外651亿市值，而中建地产NAV值为165亿元，由二者可得中国建筑地产业务价值为816亿元，折合每股2.72元。
得益于房地产投资复苏与基建拉动，建工业务快速增长。由于房地产投资复苏以及基建投资力度较大，1-10月公司建筑业务新签合同金额2799亿元，同比增长24.2%，增速较1-9月的21.6%上升2.6个百分点，预计未来两年建工业务营业收入有望保持20%以上的增速。
中国建筑的建工业务估值为812亿元。中国建筑建工业务的经营规模约相当于中国中铁的62.8%和中国铁建的67%，按二者目前的市值来计算，中国建筑的建工业务价值分别为845亿元和779亿元，如取其平均值，可得其价值为812亿元。
给予中国建筑6.5元的目标价，买入评级。预计中国建筑09、10年EPS分别为0.19元和0.26元，目前股价对应PE为25.2倍和18.8倍，略低于于建工行业平均水平。考虑到公司房地产销售与房屋建筑工程业务之间的协同效应，可给予一定的估值溢价，结合对公司测算的每股6.72元价值，我们给予中国建筑6.5元目标价，对应10年25倍PE，买入评级。