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　　辽宁成大：多轮驱动提升重估价值

　　目前，广发证券业绩增长和借壳预期渐趋明朗、主业发展面临新机遇，辽宁成大(600739)目前仍处于内在价值驱动阶段，且这一阶段的驱动远未结束。

　　广发业绩4季度超预期

　　广发证券经纪和自营双重驱动4 季度业绩超预期。尽管第3 季度市场环境转差，但广发仍实现净利润11.3亿元、同比增长84%，环比增长1.6%。4季度，经纪业务上，11月以来日均交易额达2800亿元，高于全年平均30%。照此测算，4季度日均也可望达到2500-2600亿元，高于全年平均15%-20%。自营业务上，整个季度市场平均收益率可望达20%甚至更高，这推动广发四季度的自营收益率由负转正。我们判断，3季度广发股票持仓规模在25亿元左右、季度亏损约在1-2亿元；若4季度按照20%的收益率来测算，自营投资收益可望达到4-5亿元。将视野扩大到整个投资收益来看：(1)广发证券持有的2427万股吉林敖东已解禁，其高达10亿元的浮盈也为自营投资业务留下巨大想象空间；(2)新基金发行及净值增长，推动来自广发基金和易方达基金的投资收益环比增长15%-20%。保守预期，广发证券第4季度业绩将达13亿元，环比增长15%-20%；这样，全年业绩将达45亿元左右，较早前的预期高出10%，同比增速也超过40%。

　　市场规模扩张和创新业务提振未来两年业绩预期。(1)规模驱动传统业务持续增长。未来两年，市场向好预期下，交易额有望保持15%-20%增长；承销业务将继续保持20%以上增速。(2)融资融券和股指期货预期明朗。广发资质优良、创新能力强，融资融券和股指期货一旦铺开，其对业绩的增量贡献将达10%-20%。预期广发证券2010-2011年的净利润分别达到45亿元、55亿元和64亿元，同比增速为43%、22%和17%。

　　广发业绩增长推动成大尚有20%价值提升空间。在上述业绩预期下，2009-2011年广发证券对辽宁成大的业绩贡献分别为1.34元、1.58元和1.85元，扣除主业估值，辽宁成大所隐含的广发证券的动态PE分别为24倍、19倍和15倍。仅考虑广发证券业绩增长预期，辽宁成大的估值将有20%的提升空间，对应于广发证券2010年的动态PE为25倍。

　　11月5日，梅雁股份诉讼广发股权案11月内可望终审判决。梅雁股份诉讼广发股权案的结案标志着广发证券借壳上市的技术障碍已基本解决，广发借壳上市进程也将随之启动。

　　上市预期明朗将提升估值水平，成大将由此进入估值驱动阶段。广发证券一旦成功借壳上市，行业定位为综合实力领先的优质大券商，市场定位则是流通股本超小的小盘股，上市证券公司中独一无二。这也使得其在上市后将获得高于现有上市证券公司的定价。广发证券的高估值定位将直接提升辽宁成大的估值预期。参照先例，我们认为，按有方案，广发证券借壳上市后的合理定位在30-35倍之间，对应市值在1600-1900亿元。这样对应于辽宁成大的市值为420亿元-490亿元，较目前市值有43%-64%的溢价空间。

　　油价驱动空间巨大

　　油页岩项目目前出油时间和油价趋势都已明确，产油规模化可期。桦甸油页岩项目共分两期：一期年产油页岩300万吨、页岩油25万吨，在2010年中建成投产；二期新增油页岩产能300万吨、页岩油25万吨。远期来看，将形成50-100万吨的页岩油产量。按此进度预期2010-2011年成大弘晟的净利润将分别达0.98亿元和2.36亿元，对辽宁成大的净利润贡献分别为0.59亿元和1.42亿元，业绩占比为3.6%和7.0%。

　　储量十分可观，谨慎估计页岩油资源量3000万吨。公司原收购的三矿一厂，已探明储量1.39亿吨；此外，公司还获得了桦甸和汪清两地共约30平方公里的探矿权，其面积是原来的4-5倍。已探明储量的页岩油资源量约1200-1400万吨；照此匡算所获探矿权区域储量，页岩油资源量约1500-1900万吨；两者总计将达到2800-3300万吨的页岩油资源量规模。

　　油价上涨预期渐趋明朗推升业绩预期。我们认为56美元/桶的原油价格是判断油页岩项目开工的临界点，而油页岩项目在80美元油价下有暴利。油价每上升10美元/桶，则吨利润可提升500元。照此测算，油价在80美元和100美元时，吨油利润分别为900元和1700元，公司拥有的页岩油总价值将达170-340亿元，对应成大每股价值19元和38元。

　　生物疫苗迎来新一轮快速发展

　　狂犬疫苗一直是公司的利润增长点。今年以来，狂犬疫苗市场竞争秩序仍无根本好转，前3季度实现业绩贡献近7000万元。2010年上半年，随着库存疫苗消耗完毕，市场版图将重新改写，成大生物也将迎来新一轮快速发展的机遇。保守预期，2010年可实现销售量350万人份，同比增长30%。若公司大力拓展海外市场、将产品线扩展至乙脑疫苗及兽用狂犬疫苗，则成大生物未来3-5年内获得20%以上的复合增长率应没有疑问。

　　评级“增持”提升目标价

　　我们预期辽宁成大2009-2011年业绩预期为1.48元、1.84元和2.26元，对应动态PE25倍、2010年PE20倍，这一估值水平仅部分反映了广发业绩增长预期，考虑到广发上市预期渐趋明朗以及油业务潜力巨大，我们认为，成大的市值应达到700-800亿元左右，是目前市值的2-2.4倍，对应每股价值78-88元。我们仍然维持增持评级，我们将目标价提升至66元，对应2010年PE35倍和2011年29倍PE。

　　公司的最大催化剂是广发上市预期明确以及油业务预期(储量、油价、产能)明确，风险在于广发上市时间预期不明朗、油储量低于预期和油价趋势逆转。

　　(国泰君安)

　　陆家嘴(600663)

　　兼具迪士尼人民币升值概念

　　公司是一家以房地产开发、经营、销售、批租及市政公用基础设施开发建设为主营的上海本地老牌房地产龙头企业，土地批租毛利率高。公司是上海迪士尼项目和上海国际金融中心建设的最大受益者，公司地处的陆家嘴金融贸易区拟投资1000亿元，在未来5～8年内，打造全球首个电子化国际商务中心区(E-CBD)。2006年确定的上海市“十一五规划”中，再次聚焦浦东“陆家嘴金融中心建设”，为公司的主营业务转型和未来发展创造了良好的外部条件。

　　公司持有物业大部分均位于陆家嘴地区，随着上海国际金融中心建设的逐步推进，公司物业的租金和土地、物业价值将获得更大提升，公司经营性可租赁建筑面积已达46.2 万平方米(含浦项大厦)，目前公司还有在建项目12个， 建筑面积约140万平方米，分别为陆家嘴金融中心大厦，塘东总部基地地下空间整体开发，拟建项目8个，共计建筑面积约82万平方米。随着可租售面积的快速增长， 即使不考虑租金上升，公司未来两年的租金收入将会大幅增长。公司还参股金融，投资有招商银行、中卫国脉、交通银行等多家上市公司股票。

　　二级市场上，该股目前止跌企稳。本周随着奥巴马访华，迪士尼题材和人民币升值预期再度升温，该股短线有望重新走强，冲击前期高点，建议关注。

　　(国元证券 姜绍平)

　　海螺水泥(600585)

　　中国水泥巨子 有望反弹

　　公司为中国最大的水泥生产商和供应商。截至2008年底，本集团熟料产能达8586万吨，水泥产能达9460万吨。拥有69家控股子公司，2家合营公司，3家参股公司。截至2008年，集团的在建项目大都集中于西部区域，预计可于2009年底和2010年初陆续投产，2009年预计集团将新增熟料产能2160万吨，新增水泥产能2530万吨。2009年1-6月集团在中部区域销售金额同比增长35.42%。2008年公司着力实施西部发展战略，在四川、重庆、贵州、甘肃等地新项目已于2008年下半年开工。由于新项目于2008年下半年陆续开工，预计在2009年三季度至2010年二季度陆续投产，上述项目所需资金为31.74亿元。据测算，四项目达产后年均合计可实现销售收入23亿元、利润总额6.33亿元。

　　二级市场上，公司股价在拉出长阳后连续调整，短期该股已经回调到前期整理平台，有望展开反弹，可适当关注。(杭州新希望)

　　青岛软控(002073)

　　轮胎信息化龙头 升势强劲

　　公司是国内轮胎设备企业的信息化龙头，涵盖了整个轮胎设备的产业链，在《欧洲橡胶》杂志2008年的排名中名列世界第5位。公司可提供轮胎制造各工序橡胶机械装备，是世界上橡胶轮胎装备产品链最完整的企业之一，是目前国内唯一具有较强的软件自主开发能力的轮胎橡胶设备企业，其配料系统设备市场份额优势最为明显，市占率达到约85%。近5年综合毛利率始终保持在40%以上，处于快速成长期。

　　自年初公司经历了新增订单短暂低潮之后，3月份以来新增订单呈快速恢复与增长之势。到目前为止，橡机业务已完成全年合同目标，全年订单有望大幅超越年初计划。包括成型机、大炼焦等新产品研制进展顺利，系列新品的陆续上市将成为公司业务可持续较高增长的重要支撑；跨行业订单进展顺利，公司今年业绩超越预期概率大增。

　　二级市场上，该股近期温和堆量上行，5、10、20日均线构筑上升通道，近期虽随大盘震荡，但保持强势上升态势，后市看好，建议关注。(金证顾问)

　　雅戈尔：多元化赢利的服装龙头

　　雅戈尔(600177)是中国服装行业的巨无霸，去年雅戈尔服装国内销售毛利率由2007年的57.93%提高至65.58%。根据中华全国商业信息中心统计显示，公司主导产品雅戈尔衬衫、西服平均市场占有率分别为13.30%和15.4%，已分别连续14年和9年位列第一。近期公司加大国际并构力度，并大力整合新马集团，在国内纺织业无单可接的背景下，公司今年上半年服装订单排满，特别是服装内销方面取得了持续20%以上的增速，而外销方面也比去年四季度有明显好转。雅戈尔2009年三季报显示每股收益0.785元，每股净资产5.4元，净资产收益率14.56%。

　　经过多年发展，雅戈尔早已不是一家单纯的服装制造企业，繁荣的股票市场让涉足投资领域的雅戈尔尝到了大甜头。中信证券等股权的增值幅度十分惊人。公司还积极进军创投领域，并涉足房地产市场。目前公司已跻身国内大型房地产行列，其开发和盈利能力均居行业前列，其丰富的土地储备将为公司在房地产领域继续做大打下基础，进入2009年公司房地产收益保持强劲的增长势头，随着国内房价上涨，公司面临着新一轮的发展机遇。总体看雅戈尔目前资金方面的压力比较小，房地产业务回款也比较顺利。近期雅戈尔动作不断，继续增持宁波银行、浦发银行等优质金融股，对于这两次参与银行股定向增发的举动，显示其继续拓展金融领域投资方向未改。二级市场上，该股依托短期均线运行，目前估值有一定优势，在近期的反弹中累计涨幅不大，投资者可逢低适当关注。

　　(中信金通证券)