招商证券 朱卫华 董广阳 黄珺
现在正是集团做资产注入的最佳时机。一是外部压力越来越大。公司关联采购额占同类交易比重已超60%,解决关联交易作为提升公司治理水平的重要一环,相信监管层会给予公司较强的压力;二是自身的动力充足。一方面集团今年业绩有望大幅增长,09H2、10H1是集团屠宰业务的黄金时期,另一方面目前股价上半年抗涨,有利于多兑现股权。
我们测算股份外资产做整体上市后,EPS将有望增厚33~50%甚至更多。08年集团其它资产利润已相当于股份的78%,如果再以60%速度增长,09年该比例将提高到96.6%;如果再把罗特克斯所享有的相当于股份公司净利10~15%的少数股权损益计算在内,利润增厚肯定要超100%。如果保守只按业绩100%增厚、定向增发收购PE为10~15倍计算,EPS将增厚50~33%。
市场对于双汇集团“对股份公司做资产注入”还是“到香港整体上市”存在误解。市场有人认为双汇集团想到香港整体上市,从而会通过关联交易损害股份公司利益,我们不这么认为,事情有先后次序之分,集团要到香港上市,必先解决关联交易,否则证监会也不会同意;此外,罗特克斯上市才叫整体上市,如果管理层想买下罗特克斯的股权,最好也赶在它上市之前。
公司经营稳健。虽然没有出现我们预期的大规模主动性储备冻猪肉,但公司经营基本稳定,渠道逐步在拓宽。双汇的优秀得到了圣农发展、神冠控股等主要供应商的充分认可。
上调投资评级由“审慎推荐”到“强烈推荐”。公司目前定位为09年30倍PE,与一线品种一致,考虑尚有资产注入预期,可谓进可攻,退可守。风险因素是对集团外资产利润的测算,以及注入时间进程的把握。