航油出厂价上调320元至5190元，若燃油附加费恢复征收，将全部转嫁此次航油上调压力；奥巴马将访华，人民币升值预期走强，航空股存在交易机会，南航最受益。

　　投资要点：

　　事件：

　　发改委通知：根据近期国际市场油价变化情况，决定适当提高航空煤油(3号喷气燃料)出厂价格，自2009年11月10日零时起国内航油出厂价从每吨4870元上调至5190元。

　　评论：

　　此次航油价格上调幅度低于预期，上调后国内航油出厂价仍比国际油价低360元。自发改委10月9日下调航油出厂价至4870元/吨以来，近20个交易日新加坡航煤到岸价在5400元左右，此次国内航煤价格上调至5190元，仍比近期国际航煤平均价格低210元左右。同时，按照上周五最近价格计算，新加坡航煤到岸价为5550元/吨，此次国内航煤价格上调至5190元后，也比目前最新的国际航煤价格低360元。

　　国内航油价格上调，对南航的影响最大：按照52天计算，此次航煤价格上调320元，将分别增加南航、国航、东航、海航09年燃油成本1.25亿元、0.83亿元、0.65亿元和0.38亿元，分别减少其09年EPS0.012元、0.005元、0.006元和0.008元。国内航油价格上调，南航所受到的影响最大，其次为海航、东航和国航。

　　发改委同时表示，为减少交通运输行业成本增加压力，国内航线旅客运输将恢复收取燃油附加费。但发改委同时也指出，为保持市场物价的基本稳定，燃油附加费标准从严控制。为平衡两个方面的利益关系，我们判断国内燃油附加费也将在最近恢复征收，但征收方案很可能采取20元/40元(800公里以下20元，800公里以上40元)这样一个较低的标准。

　　若燃油附加费征收标准为20元/40元，将完全转嫁此次航油价格上调的成本压力。按照52天计算，若燃油附加费恢复征收标准为20元/40元，则将分别增加南航、国航、东航、海航09年收入3.19亿元、1.82亿元、1.92亿元和0.96亿元，将分别覆盖此次航油价格上调的256%、218%、295%和255%。若燃油附加费和油价同时上调，对航空公司的影响中性偏正面。

　　奥巴马本周末将开始访华，人民币升值预期再次走强，航空股存在交易机会。15-18日奥巴马将访华，市场对于人民币升值的预期再次走强。上周五一年期人民币无本金交割远期价格NDF收于6.627，隐含市场预期未来一年人民币对美元的升值幅度达到3.03%。按照人民币升值3%测算，将分别增加南航、东航、国航、海航EPS 0.125元、0.090元、0.074元和0.066元，其中南航对于人民币升值受益幅度最大。

　　风险：甲流疫情恶化。