许继电气：打造大型综合电力设备供应商
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湘财证券 冯舜 侯文涛 刘昭亮
国网入主，打造大型综合电力设备供应商许继电气(000400SZ)是电气设备产业链最全的上市公司，公司致力打造成为大型综合电力设备供应商。中国电科院有意增资收购许继电气母公司许继集团60%的股权，电科院收购许继集团后，部分高端研发产品可以通过许继集团这个平台实施产业化，加快创新产品面向市场的速度。中国电科院旗下有12家电力设备企业，部分企业的业务与上市公司许继电气将发生同业竞争，未来这部分业务有可能会注入上市公司，增强上市公司盈利能力。
大型电力电子业务是资产注入的主要看点公司拟向许继集团发行股份收购许继集团下属的电力设备资产，在各项注入资产中，我们看好大功率电力电子业务，此项业务将增强上市公司在直流设备上的竞争力，风电联网设备和直流融冰装置也有可能为上市公司提供新的利润增长点。
传统业务看配网和铁路电气化产品电网及发电系统设备、配网产品、变压器、用电系统设备、EMS加工服务、直流输电系统、电气化铁路设备是许继电气七大主营业务，从营收上来看，电网及发电系统设备是其第一大主营业务，营收占比达到46.87%。从成长性上来看，受益于城乡电网改造和铁路电气化进程推进，配网产品和电气化铁路设备的营收增速能保持在20%和40%左右。
维持“买入”评级在不考虑资产注入的情形下，我们预计公司09年、10年、11年EPS分别为0.38元、0.46元、0.55元；在考虑资产注入情形下，预计公司近三年EPS分别为0.71元、0.80元、0.91元。以公司当前股价24.54元计算，对应09年PE为34.5倍(按资产注入计算)。考虑到国网收购将提升公司资产溢价，6-12个月目标价30元，维持“买入”评级。
风险提示国网入主受阻；资产注入未能按时完成；市场竞争激烈导致综合毛利率下降和电网投资增速小于预期。