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　　招商证券 曾斌

　　前三季净利润保持高速增长，但收入、净利增速环比略降。前三季收入13亿元，同比增27%；净利润1.2亿元，同比增77%；EPS 0.74元。其中三季度收入5.6亿元，同比增21%；净利润0.57亿元，同比增53%，EPS 0.34元；

　　三季度毛利率环比略降，但总体形势良好。前三季度毛利率分别为25.5%、27.0%、26.3%，三季度相比二季度略降，但相比去年全年的19.7% - 21.3%的单季度毛利率区间，总体形势仍然良好；

　　未来光纤光缆业务看点是产能增长及光棒带来的毛利率提升，线缆力缆业务看点是高毛利产品：公司光纤产能远期估计会扩产到1800万芯公里，预制棒目前仍在试运行，产能约在年产30吨；线缆力缆业务中汽车线、通信电缆、电力电缆仍在保持增长，各种特种线缆属高毛利产品，高压海底复合缆项目也已启动，这些都将是未来的主要业绩增长点。风险提示：光纤明年很可能供大于求，目前业内散货价格已有所下降，明年光纤价格的走势将对光纤产品的毛利有较大影响；

　　考虑线缆力缆业务注入影响，09、10年EPS 1.18、1.3元。线缆及电力缆业务09年净利润约为0.7亿，增发增厚股本0.42亿股，我们谨慎预测10年线缆及电力缆净利润维持在0.7亿，光纤光缆业务净利润09、10年为1.8、2亿，按增发后股本计算的EPS分别为1.18、1.3元；

　　首次给予“审慎推荐-A”投资评级，估值区间26-32.5元：仅考虑光纤光缆主业，预计09-11年EPS 1.06、1.23、1.35元。参见上面的估算，考虑资产注入后10年EPS为1.3元，按20-25倍PE，估值区间为26-32.5元。