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　　广发证券 惠毓伦 徐博卷

　　国外需求开始复苏，增长将逐步加快公司近几年外销收入比重不断增加，2009年超过80%，公司对国外需求依存度大幅上升。全球金融危机对公司影响始于2008年第四季度，并一直持续到2009上半年，在此期间，鲜有外销新订单，2009年下半年以来，国外需求开始复苏，新订单逐步增加，在2008年前3季度是国光历史收入高峰背景下，2009年前3季度同比增长了3.37%，表明了国外需求快速复苏，收入已经呈现出加快增长的趋势。

　　收购音响品牌，拓展内需市场公司近期收购了中山美加音响公司100%的股权，并取得了国内家用音响品牌“爱浪”，以及国际音响品牌“威发”在中国的大音响独家永久使用权，日本“山水”大音响在中国的经营授权；公司以人民币2800万元收购爱威音响100%股权。公司收购美加音响后，可以快速进入音响的终端领域，拓展内销市场；公司收购爱威后，将有利于开拓专业音响市场，有助于提升国光公司的综合竞争力。另外，通过不断提高内销比例，可以优化公司收入的地区结构，有助于消除主要依靠国外市场的风险。

　　给予买入的投资评级在全球金融危机的经济环境下，公司还能保持收入和净利润的增长，目前公司通过收购两家国内品牌音响公司，主营向国内市场拓展，公司主营布局基本完成，公司已经具备持续稳步发展的条件。根据我们的盈利预测预测，2009、2010和2011年归属母公司所有者的净利润为1.15亿元、1.83亿元和2.57亿元，全面摊薄EPS分别为0.45元、0.57元和0.75元(2010年及以后以2.91亿总股本计算)，对应动态PE分别为29.36倍、23.17倍和17.61倍，与同行业上市公司相比，估值较低，因此给予广州国光买入的投资评级，12个月合理目标位为15.96元。

　　风险提示品牌音响业务达不到预期的风险、现有收入过于依靠外销的风险