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　　国元证券 刘斌

　　1.单季度增速同比、环比下降：

　　三季度营业收入同比、环比增速分别为14.5%，-8.75%，增速均呈现下降，但毛利率3Q单季度达到32.4%，比2Q大幅度提高3.1个百分点，我们估计是中药材贸易增速下降，占收入比重下降，但饮片仍保持较高增长，带动毛利率大幅度提高；

　　2.拓展市场增加费用：

　　公司继续向广东省二三级医院拓展市场，单季度销售费用率比2Q大幅提高近2个百分点，管理费用率因无形资产摊销增加提高了0.5个百分点，但由于毛利率提高更多，实际营业利润率是提高的，这也是净利润增长快于收入增长的原因；

　　3.经营现金流：

　　购买商品与劳务的现金支出大幅增加，存货增速并未继续提高，我们判断可能是因为拓展销售的费用开支大幅度提升，带来经营性现金净流入只同比1.23%，每股经营现金0..06元；4.中药饮片龙头，后续增长点可期依据行业数据判断，饮片行业毛利率持续提升，但收入增速逐渐放慢，产成品的消化快于预期，年初行业高增长的周期性低点可能并不遥远，作为行业龙头，我们持续看好公司前景，后续OTC的市场拓展，京津地区的市场切入，以及10年康美中医院，前景仍旧值得期待，我们预计09、10、11年每古收益分别为0.29、0.38、0.48元，维持推荐评级。