山东海龙：差异化产品是发展方向
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东方证券 杨云 庄琰 王晶
事件：
公司公布两个投资公告：
1、拟在现有生产线基础上，投资建设年产4.5万吨差别化、功能化黄麻浆纤维改造升级项目，项目总投资25,351万元，项目竣工达产后年销售收入和年均利润总额分别为89,100万元和12,347万元，预计于2010年8月份完工；2、拟投资建设年产30,000吨高白、细旦、差别化粘胶短纤维项目，项目总投资35,871万元，项目竣工达产后年销售收入和年均利润总额分别为49,373万元和10,684万元，建设期15个月。
研究结论：
充分发挥自身研发实力，将差异化产品作为公司发展方向。公司公告两大投资方案，总投资6亿元，用于建设黄麻浆纤维项目和高白、细旦差异化粘胶纤维项目，项目全部达产后，年利润可达2.3亿元/年。我们认为在粘胶行业高速发展的今天，行业产能已经由年初的130万吨/年左右发展到目前的180万吨/年左右，全球的新增产能基本都集中在国内，行业供需已经基本平衡，在这样的背景下，发展差异化纤维就成了必然。而山东海龙最大的优势就在于其研发能力，其加快在差异化产品上的投入将使得公司的盈利能力更上层楼(我们之前也一直提请注意海龙的差异化产品，并着重提出要注意黄麻浆纤维项目)。
短期内仍主要看普通粘胶短纤的盈利情况。鉴于公司的差异化产品见效还需时日，我们认为短期内应更关注其普通粘胶短纤的盈利情况。目前，由于籽棉收购价提高和粘胶产能扩张的预期，棉短绒价格上涨势头迅猛，压缩了粘胶企业的盈利空间，但是我们认为一旦出口转好(近期看广交会情况)，下游订单价格能有所提高，则粘胶企业有望继续提价，转嫁大部分的成本上涨。
维持买入投资评级：我们维持公司买入的投资评级，由于之前我们已经预期到公司黄麻浆纤维将在2010年中期投产，所以维持公司2010年EPS0.50元的预测。